基于相对财富和习惯形成的资本资产定价模型.pdfVIP

第 7 卷第 3 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 7 No. 3 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2004 年 6 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Jun. 2004 基于相对财富和习惯形成的资本资产定价模型① 1 2 徐绪松 , 陈彦斌 ( 1 武汉大学商学院 , 武汉 430072 ; 2 中国人民大学经济学院 , 北京 100872) 摘要 : 构造了一个基于相对财富和习惯形成的效用函数 : 投资者的偏好不但依赖于当前的消 费水平 , 还依赖于投资者过去的消费水平以及在社会中的相对财富. 使用新效用函数提出了 基于相对财富和习惯形成的资本资产定价模型 , 并使用 3 个具体效用函数给出了具体的资产 定价模型. 关键词 : 相对财富 ; 习惯形成; 资本资产定价模型 ; 行为资产定价理论 ( ) 中图分类号: F830. 9 　　　文献标识码 : A 　　　文章编号 : 1007 - 9807 2004 03 - 0001 - 06 0 　引　言 the Joneses) 的效用函数 , 并研究了 Lucas 树经济 中资产的价格[12 ] . 20 世纪 60 年代 , Sharpe 、Linter 和Mossin 建立 财富偏好的优点是可以解释无风险利率之 [13 ] ( ) [1 ] 谜 ,但缺点是不能很好解释股票溢价之谜 , 对 了资本资产定价模型 CAPM . Roll 指出 , 因为 不存在真实的市场组合 , 所以资本资产定价模型 此论述参见 Bakshi 和 Chen 的实证分析 , 只有非 永远不能被证实或证伪[2 ] . 因此资本资产定价模 常少的一些参数才能使得随机折现因子位于 型不应被视为用于资产定价的完美模型[3 ] . 由于 HansenJagannathan 界之上[7 ] . 可以公开得到总消费数据 , 所以 Breeden 提出了 习惯形成的优点是可以解释股票溢价之谜, 但 ( ) [4 ] 是连续时间下的基于习惯形成的资产定价模型却不 基于消费的资产定价模型 CCAPM . CCAPM 模型的基础是基于消费的效用函数 , 然而著名的 能解释无风险利率之谜[13] . 因为在 Sundaresan 和 [5 ] [6 ] Constantinides 的模型中不得不假定无风险利率为常 股票溢价之谜 和无风险利率之谜 说明基于消 费的效用函数可能存在严重的缺陷. 数 ,因而是外生的, 不能由模型得到 , 因此, 连续时 Bakshi 和