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基于动态损失厌恶投资组合模型的最优资产配置与实证研究  1 金秀，王佳，高莹   （东北大学工商管理学院，辽宁 沈阳，110819）    摘要：从行为金融学的角度考虑投资者损失厌恶的心理特征，建立预期效用最大化的动态损失厌恶投资组 合优化模型。以我国股票市场为依托，将市场分为上升、下降和盘整三种状态，研究动态损失厌恶投资组 合模型的最优资产配置和绩效表现，并与静态损失厌恶投资组合模型、M-V投资组合模型和CVaR投资组合 模型进行比较。最后，在具有交易成本的条件下对动态模型进行稳健性检验。得出结论：不同情况下，动 态损失厌恶投资者具有不同的最优资产配置，且动态损失厌恶投资组合模型明显优于静态模型、M-V投资 组合模型和CVaR投资组合模型。  关键词：动态损失厌恶；资产配置；稳健性检验；前景理论  中图分类号：F830.91      文章标识码：A Optimal Asset Allocation Based on Dynamic Loss Aversion Portfolio Model and Empirical Research JIN Xiu, WANG Jia, GAO Ying (School of Business Administration, Northeastern University, Shenyang 110819, China) Abstract: Considering the psychological characteristics of loss aversion from the perspective of behavioral finance, a dynamic loss aversion portfolio optimization model that maximizes the expected utility is constructed. Relying on China’s stock market divided into three states including rise, decline and consolidation, we empirically study the optimal asset allocation and performance of the dynamic loss aversion portfolio model comparing it with static loss aversion portfolio model as well as mean-variance and CVaR portfolio models. We find that under different expected investment periods, dynamic loss aversion investors have different optimal asset allocation. Meanwhile, dynamic loss aversion portfolio model clearly outperforms static model, mean-variance portfolio model and CVaR portfolio model. Key words: behavioral finance; dynamic loss aversion; asset allocation; robust test; prospect theory 1  引言  一直以来，预期效用理论是研究投资者决策的理论基础。但是研究表明，该理论不能有效地解释金融 市场上的各种异象。一些学者认为这是由于人类的认知、情感等心理因素严重地影响投资者的决策行为。 Kahneman和Tversky提出了著名的前景理论，从认知心理学的角度研究投资者的决策行为，提出损失厌恶的 概念，指出人们对损失比对盈利更敏感[1] 。它是行