金融工程第五章远期和期货价格的确定.pptVIP

5.14 期货价格与预期即期价格 Futures price and the expected future spot price T时刻预期即期价格：市场对未来T时刻资产的 即期价格的预期 5.14.1 凯恩斯和希克斯 考虑风险溢酬 投资者趋向持有短头寸，而投机者趋向持有长头寸，则期货价格会低于预期即期价格 投资者趋向持有长头寸，而投机者趋向持有短头寸，则期货价格会高于预期即期价格 5.14.2 风险与收益 资本资产定价模型 5.14.3 期货头寸的风险Risk of futures’ position 考虑一个投机策略 头寸规模等于期货价格贴现值的无风险投资 期货长头寸 交割日卖出标的资产 假设：忽略每日结算影响 假定 k为投资者对于这一投资所要求的投资收益率 现金流： 今天买入：-F0e–r T 期货结束时：ST 由投资的贴现值等于零，结果： * 5.14.3 期货头寸的风险Risk of futures’ position * 期货价格和未来预期即期价格关系 资产回报与股票市场无关。则k = r 和 F0 为 ST无偏估计：F0 =E (ST ) 资产回报与股票市场正相关, 则k r 和 F0 E (ST ) 资产回报与股票市场负相关, 则 k r 和 F0 E (ST ) 当期货标的资产存在负的系统风险时，我们应该期望期货价格高于预期即期价格 5.14.3 期货头寸的风险Risk of futures’ position 5.14.4 远期贴水和远期升水 forward discount and forward premium 远期贴水：期货价格低于将来预期即期价格 F0 E (ST ) 远期升水：期货价格高于将来预期即期价格 F0 E (ST ) * 18 19 20 * * Options, Futures, and Other Derivatives, 7th International Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 金 融 工 程Financial Engineering 金融工程课程组 * 第5章 远期和期货价格的确定 Determination of forward and future prices 本章导读 远期价格、期货价格、即期价格关系 股指期货 外汇期货 商品期货价格 Page 68 * 5.1 投资资产与消费资产investment assets vs. consumption assets 投资资产：为投资而持有的资产 主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银 消费资产：为消费而持有的资产 主要持有目的：消费和生产，如大宗商品 适用的定价理论有些不同：投资资产以无套利为定价理论基础，消费资产以供需理论为价格理论基础 Page 68 * 5.2 卖空交易 short selling 卖空交易卖出你现在并不拥有，而今后有意买回的产品 经纪人借入其他客户的证券，并将其在市场上卖出来执行投资者指令 投资者必须向经纪人支付所有的卖空资产的收入 卖空期限 交易策略期限：资产卖空在其后某一时刻，你必须买回这资产，偿还在此之前借入的资产 卖空挤压：不能借入资产，被动平仓 股票卖空交易的保证金与期货类似 Page 69 Page 69 5.3 假设与符号  assumption and notation 假设: 市场参与者进行交易时没有手续费 市场参与者对所有交易利润都使用同一税率 市场参与者能够以同样的无风险利率借入和借出资金 当套利机会出现时，市场参与者会马上利用套利机会 Page 69 符号: S0: 远期或期货合约标的资产的当前价格 F0: 远期或期货合约的当前价格 T: 远期或期货合约的期限（以年计） r: 按连续复利的无风险零息利率 Page 70 最易定价的远期合约：无中间收入资产，如：无股息，零息1. 套利机会? 假设: 无股息股票当前价格是 $40 无风险年利率为 5% 一个3月期的无股息股票的远期合约价格为 $43 存在套利机会吗? 5.4 投资资产的远期价格 Forward price of investment asset Page 70 2. 其他套利机会? 假设: 一个无股息股票价格为 $40 无风险年利率为 5% 一个3月期的无股息股票的远期合约价格$39 有套利机会吗? 什么情况下，无套利