卖空限制对股票市场影响研究综述.pdfVIP

《财经科学》2008/ 4 总24 1期 金融论坛 3　　　7 卖空限制对股票市场影响研究综述 　　 　伏 　睿 [ 内容摘要] 本文通过综述三十年来国际上关于卖空限制对股票市场影响的研究 , 发现 目前对该课题的研究重点在两方面 , 一是卖空限制对股票价格影响 , 另外一个是卖空 限制对股票市场稳定性的影响。大多数的研究结果表明卖空限制会引起股票价格被高 估 , 但是允许卖空则容易导致股票市场不稳定 。国际上大多数的发达国家允许卖空股 票 , 有些亚洲国家或者地区则是部分限制卖空 。目前我国对于是否开发股票指数期货 和是否放松卖空限制有激烈的争论 。在这个问题上我们也许可以借鉴国外的经验 , 考 虑一条渐进改革之路 : 先部分的有条件的允许卖空 , 然后等市场成熟后再完全放开卖 空限制 。 [ 关键词] 卖空 ; 股票价格 ; 市场稳定 导 　论 卖空 ( short selling) 指允许投资者向经纪借入股票并出售 , 投资者在承诺归 还的时间将股票和股息归还经纪 。如果股票价格如预测般下跌 , 投资者就能以低 [ 1] (91 - 93) 于原借入价购回 , 从而获得价差收益 。 经纪也会要求投资者在借入股票时 交纳或者冻结一定比例的资金或资产作为保证金 , 并支付借贷利息 。 对卖空交易的限制 ( short - sales constraint ) 源于十七世纪的Le Maire 事件 。 1609 年 , Isaac Le Maire 跟一帮荷兰商人组成秘密组织 , 卖空一年或两年的荷兰东 印度公司股票 。一年后 , 该公司股票下跌 12 % , Le Maire 等人获得巨额利润 。他 们的行为激怒了其他股东 , 于是 1610 年 , 世界上第一个股票交易所 ———阿姆斯 ( ) [2 ] 特丹股票交易所 成立于 1602 年 制定了世界上第一条限制卖空的规定 。 几百年过去了 , 是否限制卖空的讨论一直未停息 。由于卖空是杠杆交易 , 放 大了交易风险和收益率 , 所以支持限制卖空者认为卖空行为导致股票非理性下 跌 , 造成股票市场不稳定 , 而反对者认为卖空交易有利于让高估的股票回归实际 价值 , 增加市场有效性 。从国外有关文献看 , 关于卖空限制的研究主要集中于两 ( ) ( ) 作者简介 : 伏 　睿 1979 — ,男 ,武汉大学经济与管理学院 武汉 ,430072 ,博士生 。研究方向:政治经济学 。 3　　　8 金融论坛 《财经科学》2008/ 4 总24 1期 方面 : 一是卖空限制对股票价格的影响 , 二是卖空限制对股票市场的稳定性或者 导致市场崩溃的可能性的影响 。 一 、卖空限制对股票价格的影响 卖空限制对股票价格影响的研究始于Miller ( 1977) ,[3 ] ( 1151 - 1168) 他认为市场上 投资者如对未来股票价格走势有分歧 , 在限制卖空或者卖空成本很高的情况下 , 会导致股票价格被高估 。因为 , 认为