模糊环境下RD项目的实物期权评估方法1.pdfVIP

模糊环境下 RD 项目的实物期权评估方法 张婉君 重庆工商大学会计学院，重庆(400067) 摘 要：研究与开发(RD)是企业长期战略的重要组成部分，因而合理评价RD 项目至关 重要。鉴于RD 项目同时具有不确定性以及信息不明确的特点，本文将模糊理论运用于实 物期权评估方法中来评估RD 项目的价值。 关键词：RD 项目；模糊理论；实物期权；二叉树 1. 前言 研究与开发(RD)是企业长期战略的重要组成部分，因而合理评价RD 项目至关重要。 在以往的文献资料中，发现企业所使用的项目评估方法大部分是简单而传统的方法，比如商 业期望值(Expected Commercial Value, ECV)、评分法、净现值法等方法，可是这些方法并不 能完全表达项目的价值，原因是高风险的RD 项目一般来说投资报酬率也高，而且研发流 程是阶段性的，在每一阶段执行后，决策者具有决定项目是否继续执行的权利，由于研发流 程的此项机制，可以降低研发项目的风险。[1]而使用传统的商业期望值或是净现值方式，并 没有考虑到研发流程为多阶段，其造成的结果是这些方法在很大程度上不公正地惩罚了某些 类型的项目。 [2] 比较而言，实物期权方法体现了在处理投资项目的不确定性与灵活性等方面的优势。 期权理论考虑了每一次投资增加之后，管理人员可以取消该项目—— 即管理人员在RD 项 目过程中有选择权。于是，当一个公司面临投资机会时，就像是持有了一个金融上的看涨期 权：它有权利，但是没有义务在选定的一个将来时间购买一项资产(即拥有从项目中获得收 益流的权利) 。当该公司进行一项不可撤回的投资(即资金的支出) ，它实际上就“执行” 了它的 看涨期权。 但是，由于在多数情况下，RD 项目具有强的不确定性、复杂性、高风险性等特点， 项目的选择不得不在不具备完整的信息以及不确定的情形下确定，实物期权方法仍然无法有 效评价[3] 。这主要表现在实物期权理论通过使用一个数字来刻画期望的现金流以及期望的成 本，这在许多情况下都是不现实的。有鉴于此，Carlsson 以及Fuller 提出模糊理论运用于布 [3]但由于研发项目的作业流程 莱克——舒克思实物期权方法中，用来评估研发项目的价值。 是多阶段的，而非是单一阶段，并且多阶段作业流程对于RD 项目而言，是可以降低其风 险的，因此项目评估必须要将多阶段流程机制加以考虑，所以本文运用模糊理论于具有考虑 多阶段投资流程的二叉树实物期权方法中，进而发展出模糊项目价值评估模式。 2. 二叉树期权定价模型 将RD 项目分成四个阶段，由前期开发阶段，初始阶段，调整修正阶段以及中试阶段 组成。[4] 1)经过中试阶段后，此项目所开发的产品即可投放市场。对RD 项目各阶段的期权树 仅考虑“成功”和“失败”两种情况，即假定F 为阶段1 的起点，经过阶段1 后完成里程碑时间 L1，如果“成功”则达到 A 点，项目价值为S + ，否则实现清算价值S − 。其他各阶段以此类 1 1 推。如图1 所示。 -1- 2) 以S + 为整个项目的期望收益，从后向前逆推求出C,B,A 点处项目价值，通项公式为： 4 S + ×q +S − (1−q ) S + i +1 i +1 i +1 i +1