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专 题 关注我国P E 市场发展 72 中国金融·2011年第 1期 发展包括私募股权投资者在内的合格机构投资者队伍，对充分发挥场外市 场对微观经济实体的促进和支持作用非常重要 PE在推动场外市场建设中的作用 ■　徐小俊　邓　磊 随着2009年10月份创业板市场 术中小企业的融资渠道，促进我国经济结 与场外市场的机构投资者总体上存在数量 伴的成功推出，我国的交易所市 构的调整和优化。二是能够满足那些具有 少、交易规模不高、交易清淡等问题。以代 场已经形成了包括主板、中小 较高专业水平、较强风险识别和承受能力、 办股份转让系统投资者情况为例，机构投 板、创业板在内的完备的资本市场体系，市 追求高额投资回报的投资者的特定需求， 资者所占比重仍然较低。2007年底，机构 场规模、市场容量居于世界前列，监管制 为创投机构提供目标企业，实现创业投资 投资者持股账户仅为65户，个人投资者持 度也较为完善。与之相比，场外市场建设 和高新技术企业良性互动、共同发展。三 股账户则为1009户，机构投资者占比仅为 明显滞后，影响了资本市场对国民经济的 是场外市场是中小企业的 “孵化器”和交 6.1%；2009年底，机构投资者账户数量略 整体服务能力。如何推进场外市场建设是 易所市场的“蓄水池”。经过市场的培育和 微上升，但占比仍然较低，为6.7%。机构 一个重大的课题。其中，发展包括私募股 检验，一些企业脱颖而出，成长为上市公 投资者中以企业法人为主，共计86家，占 权投资者在内的合格机构投资者队伍，对 司，可以为交易所市场提供源源不断的优 比为60%，而投资公司、风险投资公司等创 充分发挥场外市场对微观经济实体的促进 秀上市资源。 投机构总数为53家，占全部机构投资者总 和支持作用非常重要。 但是，场外市场能否发挥其对中小企 数的37%。截至2009年9月末，机构投资 业的促进和支持作用，以实现风险定价、融 者买入共计144笔，占成交总笔数的6.5%， 场外市场与私募股权 资交易等功能，关键在于能否吸引具有一 合计成交金额1.18亿元；个人投资者买入 基金的发展相得益彰 定投资能力和合适的投资风格的机构投资 共计2067笔，占成交总笔数的93.5%，合 者参与到场外交易当中。相对于普通个体 计成交金额9.92亿元。此外，由于历史原 场外市场是相对于由证券交易所构成 投资者来说，机构投资者的专业优势、信 因，托管企业股票的实际持有人并非机构， 的场内交易市场而言的。从广义角度讲，场 息优势非常明显，议价能力、对风险的识 而是机构背后的许多自然人。相对于机构 外市场特指除了证券交易所以外的股票交 别和分散能力等也强大许多。我国场外市 投资者来说，待融资企业很难为个体投资 易市场。在我国，场外市场就是指沪深证 场的中小企业融资仅面向特定投资者，主 者所了解，个体投资者面对风险和不确定 券交易所以外的股票交易市场，例如，中 要是创投、私募股权投资基金、相近行业 性，更倾向于采用压低融资价格的方式来 关村代办股份转让系统、区域产权交易市 的机构以及公司内部的管理层、核心技术 实现特定的回报率，且更倾向于作为卖方 场、区域OTC市场 （如天津股权交易所）、 人员和员工。这些投资者或具备专业投资 参与到市场中，因而不利于企业的可持续 私募股权交易市场 （如广州私募股权交易 经验，或对公司及所属行业有较深的了解， 发展。所以，如何发展机构投资者来壮大 所）等。 具有较强的风险承担能力。但是，目前参 场外市场的投资者规模并完善投资者结构， 进入新世纪以来，经历了长期高速增 以便更好地发挥场外市场的作用，是场外 长的我国经济，面临着经济发展方式转型 市场发展亟待解决的问题之一。 和产业结构升级的双重任务，国际金融危 发展私募股权基金有利于完善场外市 机的蔓延、深化进一步加大了发展创新型