股票市场对货币需求的影响实证的分析.doc

计量经济学论文 小组成员: 胡晓超王 蕊 蒋 华 全基股票市场对货币需求的影响实证分析 一、问题提出 随着我国证券市场的发展，股票市值占GDP的比重呈上升趋势, 由1992 年的3.93%上升到2004 年的28.59%, 增长了6.27 倍, 股票总市值占GDP的比重最高达50%左右，可流通股市值占GDP 的比重也由1993 年的2.49%上升到2004年的8.95%, 其间最高比重达18%左右。这说明, 股票市场是我国资本市场的重要组成部分, 股票市场的迅速发展在我国国民经济中已占据到十分重要的地位,也为我国宏观经济调控带来严峻的挑战, 其重要性日益显现。随着股票市场在我国经济中的地位和作用的日益提高, 其对货币政策, 尤其是对货币需求的影响日益明显。因此经济学者在研究货币需求时开始关注股票市场对货币需求的影响，并把股票市场的因素加入到了货币需求函数中。 但是，结合我国具体情况，股市对货币需求函数的影响是否显著？以及股市对不同层次上的货币需求影响的显著性程度是否一致？这些都需要再进行实证的研究，所以，本论文想通过对中国数据的分析来解决以上问题。 二、主要理论及文献综述 关于股票市场对货币需求的影响机制，著名经济学家M. Friedman (1988)的经典研究指出了股票价格影响货币需求的途径和机制体现在四个方面： 财富效应 股票价格的上涨意味着居民名义财富的增加,而财富的增加将引起货币的需求的增加 资产组合效应 股票价格的上涨反应了风险性资产的预期收益相对于安全资产而言有所上升,在居民风险偏好程度不变的前提下,这种相对收益的变化将导致资产组合的风险程度上升,从而导致居民通过增加其资产组合中相对安全的资产的比重来对冲风险的上升,比如增加对短期债券和货币的持有,从而引起货币需求的增加 交易效应 股票价格的上涨往往伴随着股票市场交易量的增加,这往往产生相应的货币需求来完成这些交易 替代效应 股票价格的上涨,交易量的扩张会使得股票的吸引力增加,这在一定程度上对储蓄存款有一种替代作用,从而降低货币需求。 在上述效应中,财富效应、资产组合效应和交易效应都会增加货币需求,只有替代效应减少货币需求 M. Friedman (1988) 还利用1961-1986 年美国的季度数据对股票价格的货币需求效应进行了实证研究,发现股价上升的资产组合效应及交易效应对M2 的影响不明显,但是对M1和M0 有着显著影响,股价上升对M2 的财富效应大于替代效应，所以，总的来说，他认为股价上升会增加货币需求。另外，Field(1984)把股票市场交易额变量引入货币需求函数，实证分析发现，1919-1929 年美国股票市场交易量急剧扩张，增加了对货币的交易性需求。Palley(1995)的实证研究发现1976-1991 年美国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关，并且发现通过引入股票市场变量可以提高货币需求函数的预测能力。 本文将在借鉴以上的研究方法的基础上，利用1994 年1 季度到2006 年4 季度的季度数据，通过对包括股票市场代表变量的货币需求函数进行估计来检验我国股票市场的货币需求效应。 三、模型设定和变量选择 从弗里德曼的货币需求理论来看，我们将采用如下半对数形式的货币需求函数，即方程包括利率的绝对值而不是利率的对数值，其中隐含了假定利率的绝对变化而不是百分率变化与货币需求相关，这主要是因为半对数形式的结果要比对数形式好(弗里德曼，1991)： lnM =f (lnQ, lnP, R, lnZ) （1） 式(1) 中M 为名义货币需求, Q 为名义收入, P为价格水平, Z为股票市场的代表变量, R 为市场利率。 M：因为我们要分析股市在不同层次货币需求效益是否有所差异，所以对于M我们分别选择M1和M2作为被解释变量。 按照我国1994年第三季度，中国人民银行正式推出的货币供给量统计监测指标 M0=流通中的现金 M1=M0+企业单位活期存款+农村存款+机关团体部队存款+个人持有的信用卡类存款 由于，我国在2001年第二季度起将证券公司存放在金融机构的客户保证金计入广义货币供应量M2 M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期存款性质的存款（单位定期存款和自筹基建存款）+外币存款+信托类存款 虽然，我国从2001 年7 月起,将证券公司客户保证金计入广义货币供应量M2 ，修订后的M0 与狭义货币M1 与修订前相比没有变化 。由于无法获取1