中国证券投资基金股票选择与时机选择能力实证分析.pdf

论文摘要 论文摘要 投资基金的评价方面的问题在国外有数十年的研究历史，目前对国内证券 投资基金的评价也逐渐成为学者研究和投资者关注的热点之一。本文集中研究 中国证券投资基金的股票选择能力和时机选择能力。首先对已有的国外进行的 利用基金净值对基金的业绩和能力进行评价的各种理论和实证研究进行了回顾 和述评；而后，应用常用的评价方法对部分中国证券投资基金股票选择能力和 时机选择能力进行了实证研究。 全文分为三个部分。 第一喑B分是文献回顾。对投资基金绩效评价的各种理论、方法以及利用这 些方法进行的实证分析作回顾性描述。本部分力图抓住各种理论方法的核心思 想，并且表现出这些理论方法之间的关系。 第：二部分是实证研究的样本、数据和方法。对目前我国证券投资基金的时 机选择和股票选择能力评价存在的问题做一简单分析，而后阐述本文的实证分 析采用的样本、数据和方法以及这样做的原因。 第三部分是实证结果分析。本部分首先将实证研究的结果进行简单的叙述 和分析，而后，比较不同基准组合、不同评价方法(当评价股票选择能力时) 以及不同评价时段对基金评价的影响。 月28日这一叫段中，大部分样本基金在TM方法和}Ⅱ以方法之下都不表现出 显著的股票选择和时机选择能力，但是将该时段大致分为两个均等的时段时， 有部分样本基金表现出显著的时机选择能力，时段II(2001年1月12日至2001 年12月28曰)有相当比例的样本基金表现出冠著为负的口，，没有基金表现出 显著的时机选择能力；同时，时段1没有样本基金表现出显著的股票选择能力， 中国证券投资基金股票选择与时机选择能力实证分析 时段II部分样本基金表现出显著的股票选择能力。这说明对基金股票选择能力 和时机选择的评价结果与评价时段有关。(2)采用中信指数和国债指数共同构 造的基准收益率的模型在没有基金表现出显著为负的鼠时，拟合程度高j==|其它 两个基准；用上证指数构造的基准对股票选择和时机选择能力的检验结果和其 它二基准存在一定差异，直接采用中信指数构造的基准和利用中信指数和中信 国债指数共同构造的基准表现非常接近。这说明对基金股票选择能力和时机选 择的评价结果与评价基准的选择和构造有关。(3)使用詹森方法估计基金的股 票选择能力的确会受到时机选择能力较为明显的影响，其结论与TM方法和HM 方法有较大的不同。这说明，在市场存在时机选择的可能性时，使用詹森方法 评价基金的股票选择能力是不太合适的。(4)在没有基金表现出显著的时机选 择能力，但大量基金表现出负向尻估计值和显著为负的风的现象可能和市场连 续下跌有关。这说明对基金股票选择能力和时机选择的评价结果可能随评价时 市场情况不同而不同。 本文建议：由于没有一家基金表现出持续显著的时机选择或者股票选择能 力，所以基金管理人需要在股票选择和时机选择两个方面加强自身的能力。对 普通投资者而言，无针对性地选择基金进行投资，往往不能获得超常收益率。 由于显著的基金股票选择能力和时机选择能力表现出的持续性较差，所以通过 研究基金的历史能力的表现对普通投资者选择基金的帮助可能也不大。 关键词：投资基金；选股能力：择酬能力。 沦文摘要 ABSTRACT The abouttheevaIuationof1nVestment向ndhasbeenstudiedf、or topic years inthis行eldis moreandmoreattractivein abroad．Recentlythestudy becoming China theabroadtheoreticaland thisthesis ByreViewmg efnpⅢcalstudies， commentsthemethodsofeValuationt11einVestmentmnd’s and