中国资本市场的战略转型之二——市场结构和资产结构的 ... - 中国证券网.docVIP

分论四 市场结构和资产结构的重大调整： 从单一股票市场到股市、债市并重的市场 摘 要 随着我国经济的高速发展，资本市场也有了长足的进步。目前我国资本市场主要由股票市场和债券市场组成，上海、深圳两个证券交易所的交易网络覆盖全国，二级市场发展迅猛．初步完成了资本市场的初创阶段。交易品种也从单一的股票交易逐渐发展为以股票交易为主，包括债券、投资基金、可转换债券以及股权证等多种金融工具。市场交易活跃，特别是股票市场。可以说，中国的资本市场已初具规模，为进一步深化战略转型创造了条件。 Abstract Accompanied with the speedy development in economy, China’s capital market has also made a considerable progress. Currently, China’s capital market is composed of stock market and bonds market. The trade network of Shanghai and Shenzhen stock exchanges covers the whole country, and the secondary market develops swiftly. All of these have accomplished the initial phase of the capital market. The products traded have developed from the single stock to stock exchange at the core, and various financial instruments including bonds, investment fund, convertible bonds and equity certificate coexist. The market transaction is active, especially the stock market. It can be said that China’s stock market has begun to take its shape, which creates the condition for deepening further the strategic transformation. 1．中国资本市场结构的单一性及其带来的功能缺陷 1．1 中国资本市场结构的单一性 与成熟市场相比，结构单一是我国资本市场的一个显著特征。突出表现是相对与股票市场而言，债券市场的规模较小。以至于在很多场合，一谈及资本市场，人们就将其等同于股票市场。 虽然近几年我国的债券市场发展迅速，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距2005年的数据，我国未清偿债券总量只占GDP的 28.7％，90％品种过少，国债可转换债、公司债等以国债为主作为券市场重要组成部分的企业债券规模较小，为国债余额的8％，市场参与者单一，金融债券全部为政策性银行发行的准性债券全部为大型优质国有企业所，AAA级，也具有准国债性质债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全股票市场与债券市场发展不平衡，严重制约着企业直接融资的渠道和结构。融资比重 非金融部门融资总量 100 100 100 100 100 贷款 87.8 82.9 85.1 80.2 75.9 国债 5.5 10.8 10 14.4 15.7 企业债 1.7 1.1 1 1.4 0.9 股票 5.0 5.2 3.9 4.0 7.6 数据来源：张承惠，《中国金融改革的现状、问题与发展前景》，2005年12月。 1．2 中国资本市场结构单一性带来的功能缺陷 首先，资本市场不能满足融资者现代资本结构理论以为开端，具有较为严密的理论体系。没有税收和交易成本以及个人和企业借贷利率相同的条件下，企业的价值与资本结构无关虽然过于苛刻，与现实相距甚远，但它现代资本结构理论融资优序理论(Pecking order Theory)。考虑优序融资理论放宽理论完全信息的假定，以信息理论为基础，优序融资理论投资者的需实际上有可能将大量的投资者“挤出”资本市场。缓解主板市场的压力，以及减小国际游资冲击造成的市场波动。 应该看到我国资本市场的发展仍相对滞后，离发达和高效的资本市场距离还很大，与整个国民生产总值的规模相比显得份额偏低。 首先，中国股票市场的绝对与相对规模都远远小于西方发达国家的股票市场。每年新上市公司的数量、股权筹资金额、上市公司总市值所占GDP的比重与西方发达国家