我国企业集团的内部资本市场.pdfVIP

；j考奄叠 李惠 我国企业集团的内部资本市场 蠹 邓 路 王化成 随着市场经济制度 的确立和 国有 配置、监督激 励。缓解 融资约束主要 的却是为了实现交易资产的合理配置， 企业改革的深入，我国在不同层次上 是指内部资本市场可 以规避外部融资 我们把这种运作方式称为资产配置型。 形成 了一大批企业集 团。这 些通过划 由于信息不对称等因素造成的高成本， 这里的资产包括实物资产、无形资产、 转、重组、兼并、收购等手段建立起 可以通过资本整合缓解 内部成员企业 各种股权和期权。目前在企业集团内 来的企业集 团已经发展 成为国民经济 的投资对本部门现金流的依赖性，增 发生的各种资产置换、股权转让、资产 的主导力量。作为企业集团资本运作的 强成员企业的融资承受能力，提高集团 租赁等行为都可以看作是资产配置型 平台，内部资本市场在缓解外部融资 整体 的财务协同效应，降低公司陷入 内部资本市场运作方式。 约束、强化内部资本配置方面发挥的 财务 困境 的可能性 ；资本配置功能主 作用 已得到理论和实践的充分验证， 要体现在内部资本市场能根据市场环 二、我国企业集团内部资本市 但也应该看到，我国企业集团在 内部 境变化调整资本配置方向及数量，将 场的现状及存在的问题 资本市场运作方面仍存在许 多急需解 资本配置到效率最高的环节；监督激 决的问题。 励作用则体现在集团总部能通过有效 一 般来说 ，我国企业集团的成长 的监督和激励降低股东和经理之间的 模 式有三种 ：政府主导型、联合 改组 一 内部资本市场的概念、功能 代理成本，提高资本使用效率。围绕 型和企业成长型。政 府主导型成长模 及运作方式 这三大功能的发挥，不同企业集团往往 式的企业集团多集中在 自然垄断产业 会采用不同的内部资本市场运作方式， 和军工行业，如中国石油化工集团、中 Wil1iarnson(1970)认 为 ：企业 按照交易对象大体可 以分为两类 ：一 国船舶 工业集团等 ；联合改组型成长 为了整体利益最大化将 内部各个经营 类是资金融通型运作方式。笔者认为， 模式的企业集 团主要集中在规模经济 单位的资金集中起来统一配置，具有 凡是企业集团中任意法人主体之 间以 效益 比较 明显的行业 ，由政府和企业 不同投资机会的成员单位围绕 内部资 获取资金为主要 目的的交易都可 以归 双方力量推动形成，如宝钢集团、一汽 金进行争夺的市场称为 “内部资本市 纳为资金融通 型运作方式，如企业集 集团等 ；企业成长型 的企业集 团则多 场”。随着企业组织形式的演进 ，内部 团内各公司之间的资金借贷、票据融 集中在竞争性行业，企业的母公司在形 资本市场的内涵范畴不断扩大。本文 资、融资租赁、购销产品代垫款项或获 成过程中起主导作用，主要是一些民营 所界定的 “内部资本市场”，是相对于 取其他公司的财务资助等。需要说 明 企业，如雅戈尔集团、万向集 团等。 外部资本 市场而言的、存在于企业集 的是，这里所指的是广义的资金融通 ， 集 团成长模式直接 决定 了其 内部 团内部的非正式的“资本市场”，它能 包括各种集团内交叉担保。从 内部资 资本市场形成的动因。政府主导型企业 够为企业集 团母公司与子公司之间、子 本市场的本质上看，资金融通 型运作 集团内部资本市场的形成大多是基于 公司与子公司之 间以及集 团内公司与 方式是 内部资本市场产生初期最主要 发挥协同效应和 规模 效应、提升产业 其他关联企业之 间提供资金融通、资 的运作方式。另一类是资产配置型