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宏观经济分析 “超预期”是三率齐降的最大亮点 宏观经济分析 2008 年 11 月 27 日 石磊 010 中国人民银行决定从 2008 年 11 月 27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各 1.08 个 百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从 2008 年 12 月 5 日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款 类金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率 2 个百分 点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。 此次央行下调存贷款利率和存款准备金率是大幅度超预期的，这和此前国务院的十大经济刺激政策 一起，印证了我们一直以来的观点和思路。 天相投顾董事长林义相先生在 2008 年 10 月 19 日接受中央电视台“直击华尔街风暴”栏目采访时指 出：“中国经济需要刺激，需要支持，这个观点非常正确。我个人认为需要的力度比很多人想象的大”； 10 月 29 日在“2008 招商证券论坛”又一次提出 “关于经济的政策上，我觉得现在应当要全面放松”。11 月 5 日的国务院常务会议上通过了刺激经济的十大政策，并提出 4 万亿元这样大幅度超出预期的投资规 模。林义相先生的观点得到印证。 林义相先生于 2008 年 11 月 6 日参加中央电视台《证券时间》节目时曾经明确提出：“货币政策应该 大幅度地放松。我们现在看到货币政策已经放松了，但是我个人觉得放松的步伐不够快，也不够大。比 如说利率，我们为什么每次要 27 个基点，我们能不能一次降 54 个基点，甚至 80，100 个基点”，“我们 的存款准备金率是非常高的，我们也没有必要每次降 0.5 个百分点”。11 月 7 日在中国证券报题为“林 义相：政府宜出台救市“组合拳” 可推出平准基金”的报道中，林义相先生再次提出“应加大存款准备 金率和存贷利率的下调幅度，下调基点应高于市场预期，才能达到刺激经济增长和资本市场的目的”，此 次央行的行动又一次印证了林义相先生的观点。 目前，政府的“组合拳”已经陆续出招，投资者都在密切关注接下来的政策方向。我们期望本周末 或下周政府能推出平准基金。 我们认为要高度重视资本市场在中国经济中的重要地位。如果能够认识到中国的股票市场对国有经 济的改革、国有企业的改革，包括经济体制的改革和社会体系的完善，是非常重要的，那么应当说中国 的股票市场就是中国经济现代化的重要组成部分。我们就应当想办法让股市得到健康发展。推出平准基 金就是在现时情况下保障股市健康发展的重要政策。 平准基金可以起到两个方面的作用。一方面是起到大小非减持基金的作用，消除市场对大小非减持 的恐惧。根据数据统计，大小非中约 85%是国有的，减持幅度和冲动最大的是非国有的小非，总规模 约 1500 多亿市值，虽然市值不大，但对市场有巨大的信心冲击。如果成立一个股市的稳定基金，承担 大小非减持托盘的力量，则有助于提振投资者的信心。另一方面是起到增持基金的作用，前一段时间汇 金宣布增持银行股份，其实汇金对三大国有银行每家只增持 200 万股，但是像工商银行上涨达到 30%左 右，也就是说这么一个增持的动作为市场信心的提升是非常重要。为了控制平准基金的风险，可以设定 股价上限，在此价格以上，平准基金不接盘；在此价格以下，则按照市场价格进场接盘。同时，为了避 免平准基金购入业绩非常不好公司的股票，可以再加上市盈率指标等限制条件，只有不高于该指标，平 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无 关。本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用 准基金才负责接盘。平准基金的名义规模可以是 7000 亿元-12000 亿元，但是考虑到平准基金推出后许 多非国有的“小非”就不减持了，而许多股票的股价也都会高于平准基金的增持上限，因此其运作规模 只需要 3000-5000 亿元。从平准基金的资金来源看，只要统一认识下决心做，资金是有来源的，比如外 汇储备。虽然有人认为这是两次结汇，是有问题的。但是只要市场需要，经济需要，结汇两次，哪怕三 次也是可以的。 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点