中国宏观对冲研究院：解密曼氏金融“突然死亡”.docVIP

摘要 : 豪赌欧债，美国券商全球曼氏金融(MF Global Holdings Ltd，下称“MF”)自以为抓到了一手好牌。结局却是，这是一副足以让其出局华尔街“赌场”的烂牌。 　　豪赌欧债，美国券商全球曼氏金融(MF Global Holdings Ltd，下称“MF”)自以为抓到了一手好牌。结局却是，这是一副足以让其出局华尔街“赌场”的烂牌。 　　10月31日，MF在纽约南区破产法院申请破产保护。这不仅是首家美国金融机构因受欧债危机影响而破产，而且按资产规模计算，这也是美国第五大金融机构破产案。 　　《第一财经日报》记者查询MF第二财季财报发现，MF共拥有63亿美元的意大利、西班牙、比利时、葡萄牙以及爱尔兰债券，占总资产410.5亿美元的15%。 　　MF的“突然死亡”让市场联想到了2008年美国雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)的倒闭，但业内判断，无论从体量还是经营特征来看，雷曼式连锁反应不会重演。 　　见到来访者，上述香港办公室正在私语的工作人员弹回到了办公桌前。 　　天知道，MF首席执行官科尔津(Jon Corzine)几天前还信誓旦旦地表示公司将“成功管理风险敞口”。 　　如今，这名曾经的美国新泽西州州长和高盛(Goldman Sachs Group Inc.)掌门人，面临着欧洲债务危机以来首个倒下的金融机构何去何从的难题。 　　MF公告称，MF和其子公司全球曼氏金融美国公司(MF Global Finance USA Inc.)，已依据美国破产法11章向法院提交了破产保护申请。 　　本报记者获得的法庭文件显示，截至2011年9月30日，IM总资产为410.46亿美元，总负债达396.83亿美元，预计债权人数目介于2.5万~5万之间，其中最大债权人为摩根大通(JP Morgan)，后者持有MF 12亿美元的债券，德意志银行(Deutsche Bank AG)紧随其后，金额超过10亿美元。 　　200年巨人几天崩溃 　　这家历史长达200年的金融机构，崩溃只用了几天。 　　根据MF 10月25日公布的财报，在刚刚结束的第二财季里，公司亏损额高达1.91亿美元，创出历史纪录。在过去12个季度里，MF只有三个季度盈利。 　　更令市场大惊失色的是，截至今年9月30日，MF持有63亿美元的欧洲国家主权债券，包括意大利32.13亿美元、西班牙11.11亿美元、比利时6.03亿美元、葡萄牙9.97亿美元和爱尔兰3.68亿美元。 　　根据美国联邦破产法院的资料，MF拥有资产净值约410亿美元。 　　由此计算，MF对欧债国家的风险敞口，占其总资产比例逾15%。 　　然而，科尔津对此却不以为然。 　　“过去一年来，我们在短期欧洲主权信用市场上见到机会，并建立起相对应的资产组合。”他在发布财报当日说，“我们仍相信，我们拥有继续成功管理这些敞口的资源和实力，2012年12月前我们的敞口将呈正表现。” 　　对此，业内的评价是，MF的激进策略在今天只是异类。 　　事实上，鉴于MF的巨大欧债风险敞口，包括穆迪、惠誉在内的多家评级机构上周相继将其信用评级降至“垃圾”级，导致MF股价在不到一周时间内暴跌67%，市值缩水三分之二。 　　这迅速将科尔津逼到了卖盘的境地。 　　媒体报道称，为了满足短期流动性需要，MF在刚刚过去的这个周末与5个潜在买家进行了火速磋商，准备出雷曼联想 　　在2010年入主MF后，科尔津开始着手将MF改造成“迷你版高盛”。为此，他增加了公司的风险投资规模，并用公司的自有资金进行高风险投资，其中就包括大举投资欧洲主权债券。 　　在破产前三周接受英国《金融时报》采访时，他还侃侃而谈继续扩充自营交易，并称将雇用华尔街投行因“多德-弗兰克法案”(Dodd-Frank Financial Oversight Law)而必须解散的自营交易部门人员。 　　这是一场豪赌，因为次贷危机后，美国银行业普遍大幅降低了杠杆率，并剥离自营交易，从而降低了金融风险。 　　次贷危机后美国银行业的平均杠杆率已降至10倍左右，以高盛为代表的华尔街巨头也纷纷开始剥离使用自有资金进行高风险投资的自营交易。因此，像MF这样进行大规模、高风险自营交易的券商如今已不多见。 　　63亿美元的欧债敞口，便是一例。 　　据《纽约时报》报道，MF还曾有多达10亿美元的客户资金下落不明，怀疑被挪用以掩饰交易损失。报道引用不愿透露姓名消息人士的话称，这一数额在盘点后已降至7亿美元，美国监管机构已介入调查。 　　“迷你高盛”反倒成了“迷你雷曼”。 　　两者有太多相似性：终结雷曼的是次贷危机，而终结MF的是欧债危机；破产时雷曼的杠杆率超过30倍，MF这次倒闭时的杠杆率达到40倍。 　　两者都是在豪赌中押错了宝。雷曼之所以倒闭是因为吃进了太多有毒次贷金融产品，M