实物期权在BOT水电项目投资中的应用.pdfVIP

第 26 卷 　第 12 期 技 　术 　经 　济 Vol26 , No 12 　　　　　　　　　　　 2007 年 　　12 月 Technolo gy Econo mics 　　　　　　　　　　　 Dec . , 2007 ( ) 　　文章编号 :1002 - 980X 2007 12 - 0074 - 04 实物期权在 BOT 水电项 目投资中的应用 1 2 刘 　巍 , 张雪平 (武汉大学 经济与管理学院 , 武汉 430072) 　　摘要 :BO T 融资是近年我国水电项 目建设中的一个实用有效的方式 ,取得了很大的发展 。但是 , 由于水电项 目 投资大 、工期长 、不确定性因素多 ,而利用 BO T 方式融资时 ,对项 目的评价还是以传统的评价方法为主 。这样就加 大了项 目的风险 ,造成投资者的损失 。本文针对这些问题 ,介绍了实物期权理论 ,并将之引入对 BO T 水电项 目的评 价中。 关键词 :实物期权 ;BO T ;水电建设项 目 中图分类号 :F4076 1 　　文献标志码 :A 　　近年来为了解决我国经济发展中电力不足的 由于 D FC 方法最大的缺点在于不能为管理灵 问题 ,在一些水电项 目中采用了 BO T 投资方式进 活性和不确定性定价 ,而实物期权恰好能够反映决 行建设 ,特别是在一些中小水电项 目的建设中取得 策灵活性和不确定性的价值 , 因而被引入到投资项 了突破和成功 。目前 ,在 以BO T 方式建设中小型 目的决策分析之中。 水电站的项 目决策中 ,主要还是局限于折现现金流 1 　实物期权方法的介绍 ( ) 量 D FC 一类的财务方法中 ,D FC 方法主要包括净 ( ) ( ) 期权就是在投资者付出一定的代价后获得在一 现值法 N PV 、内部收益率法 IRR 和投资回收期 等 ,其中N PV 是最经典和应用最广泛的方法 。但 定时间或在某时间之前的任一时刻按规定的价格买 是这种传统的投资决策方法存在着明显的缺陷和不 入或卖出一定数量某种资产的一种权利 。期权是一 足 ,一是方法本身所隐含“基本假设[ 1 ] ”的局限性 ,二 种“或有决策”的权力 ,而不是义务 ,它允许期权所有 是其在应用过程中有一些无法克服的障碍 。D FC 者根据市场条件的变化而采取不同的行动 。在决策 的“基本假设”是 : ①能够精确估计项 目在寿命周期 时刻 ,假如情况比预期要好或估计会向好的方向发 内所产生的净现金流量 ,并且能够确定相应的风险 展 ,就应该执行期权 ,否则就放弃期权 。即使放弃行 调节率 ; ②项目价值以项 目所预期产生的各现金流 使期权 ,投资者所受到的损失相对于一开始就做出 大小为基础 ,按给定的贴现率进行计算 ,不存在其它 投资决策而言也是非常小的。可见 ,作为规避风险 关联效应 ; ③在项 目整个生命周期内,投资的内部环 并可从中获利的一种金融工具 ,期权特别适合不确 境不会发生预期以外的变化 ; ④决策者只能采取刚 定性因素较多的市场环境 。期权为人们应对市场风 性的策略 ,即要么立即采纳该项 目,然后按照既定的