中国资本市场的私募股权投资分析.pdfVIP

何谓私募股权投资 Private Equity(简称“PE”)在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度 看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行 的权益性投资， 在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购 或管理层回购等方式，出售持股获利。有少部分PE 基金投资已上市公司的股权(如 后面将要说到的PIPE)，另外在投资方式上有的PE 投资如Mezzanine投资亦采取债 权型投资方式。不过以上只占很少部分，私募股权投资仍可按上述定义。 广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于 种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO 各个时期企业所进行的投资， 相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本 (development capital)、并购基金(buyout/buyin fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(turnaround)，Pre-IPO 资本(如bridge finance)，以及其他 如上市后私募投资(private investment in public equity,即PIPE)、不良债权 distressed debt 和不动产投资(real estate)等等(以上所述的概念也有重合的部 分)。狭义的PE 主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私 募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金 和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE 多指后者，以与VC 区别。PE 概念划分见表1所示。 这里着重介绍一下并购基金和夹层资本。 并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标 企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时 期后再出售。 并购基金与其他类型投资的不 表现在，风险投资主要投资于创业型企业，并 购基金选择的对象是成熟企业；其他私募股权投资对企业控制权无兴趣，而并购基 金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在MBO 和MBI 中。 1 夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资(如债券和贷款)和股本 投资之间的一种投资资本形式。对于公司和股票推荐人而言，夹层投资通常提供形 式非常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作 出调整。而夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。夹层资本一般 偏向于采取可转换公司债券和可转换优先股之类的金融工具。 PE 的主要特点如下： 1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的 销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是 以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 2. 多采 权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE 投资机构也因此对被投资 企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让 优先股，以及可转债的工具形式。 3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到 要约收购义务。 4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC 有明显区别。 5. 投资期限较长，一般可达3 至5 年或 长，属于中长期投资。 6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交 易。 7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养 老基金、保险公司等。 8. PE 投资机构多采 有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率， 并避免了双重征税的弊端。 2 9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(MA)、标的 公司管理层回购等等。 与VC 等概念的区别 PE 与VC 虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投 资理念和投资特点等方面有很大的不 。主要区别如下： 很多传统上的VC 机构现在也介入PE 业务，而许多传统上被认为专做PE 业务的 机构也参与VC 项目，也就是说PE 与VC 只是概念上的一个区分，在实际业务中两者 界限越来