估值原理-入门级.pptVIP

* 例子 日本 现金流量t=2,000×800 =￥1,600,000 合同现值＝3,039,511 × (1 / 118￥/$) = $25,759 英国 现金流量t=1,500×6.2 = ?9,300 合同现值＝17,293 × 1.6$/? = $27,668 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 估值原理 今天 估值原理 .现值 .资本的机会成本 阅读资料 . Brealey与Myers，第2、3章 估值 应用 .实际资产（资本预算） .债券（财务决策） .股票与公司（财务决策、合并与收购、…） 共同特点 今天以现金投资，以获得预期而一般有风险的未来现金流(CF) 时间 0 1 2 3 4 … 成本 CF0 … 回报 CF1 CF2 CF3 CF4 … 例子 2000年5月，美国财政部发行为期30年的债券，息票率为6.25％， 每半年支付一次。2030年5月偿还本金；面值$1000的债券每六个 月支付$31.25，直至期满。 你在波音公司工作。总裁要求你就是否进行开发一种新的区域喷气式 飞机提出建议。你料想开发需要2年时间，成本大约$7.5亿美元，而你 希望单位成本降到3,200万美元。你预测波音每年能以平均4,100万美元 的价格卖出30架飞机。 整体而言，预期标准普尔500强今年能盈利$32，派发$18的股息。 自1926年以来，股息与收入历年实际增长3.2％（名义增长6.6%）。 估值 什么决定资产的价值？什么因素是重要的？ CF现金流 资产 估值 假设CFt是没有风险 金钱的时间价值 日后收到的$1总是没有今天收到的$1值钱 如果利率是r,那么t年后收到的无风险现金流CFt的 在t年后收到的$1的现值 金钱的时间价值 今天你有$1，而无风险投资（国库券）利率是5% 在……年内你会有多少钱？ 1年…$1 × 1.05 = $1.05 2年…$1 × 1.05 × 1.05 = $1.103 t年…$1 × 1.05 × 1.05 … × 1.05 = $1.05t 这些现金流量是彼此相等，都有相同价值。 ※今天的$1相等于t年后的$(1+r)t ※t年后的$1相当于今天的$1 / (1+r)t 例子 贵公司波士顿总部每年电费为$800,000。Johnson Controls的销售代表推销你 一台计算机控制的新照明系统，在未来三年内每年约能节省电费$90,000。如果 这个系统价格为$230,000，包安装，你会投资吗？ 照明系统 例子（接上） 假设节省成本是肯定的，且利率是4％ 落实投资。 例子（接上） 观点2 Perspective 2 不投资$230,000于照明系统，而是存到银行。这项投资比投资于 照明系统是更好还是更坏？ Year年 1 2 3 年初结余 230,000 149,200 65,168 年末结余(r = 0.04) 239,200 155,168 67,775 提款 90,000 90,000 67,775 余额 149,200 65,168 0 这项目创造了价值，因为它比其他无风险投资有更高回报。 基本原理 任一资产或投资的价值等于预期现金流的净现值： 风险应该被合并到r 投资贴现率等于类似风险下在金融市场上投资所获得的回报率 r =「资本的机会成」 或 「要求回报率」 项目带来比金融市场其他类似投资更高的回报，才算创造价值。 例子 照明系统（接上） 电力价格可能会波动，所以不确定公司投资照明系统会节省多少。你 猜测最好的情况是接下来三年每年能节省$90,000，数额或多或少。 风险相当于投资有7％预期回报率的公用事业股。 净现值NPV 落实投资。现在项目的价值低了，但仍然创造了价值因为净现值 NPV0。 应用 (1)多样化投资 (2) Diversifying investments 现在是1990年，你在ATT任职。你的老板Robert Allen要你 评估与一家大型计算机生产商NCR的可能合并。 作为分析的一部分，你需要给出适当的贴现率以进行估值。投资者 一般要求投资ATT要有10％的回报。 合并的资本成本是多少？ 10％相当于投资电讯服务的资本成本。投资计算机行业是不合适的。 需要估计计算机公司要求的资本成本。 应用 (2)多样化组合Multiple divisions 你在一家大型的多元化公司工作。去年，盈利大约30％来自汽 车零件，30％来自电子产品，40％来自金融服务。 你的老板要你评估一个金融服务成长机会的建议。你估计公司 的资本成本是11％。这是否适合用于投资建议的贴现率？ 不是。11％实际上是公司的平均