钢丝上的平衡-美国证券信息披露体系的演变52600.docVIP

钢丝上的平衡-美国证券信息披露体系的演变 廖凡??中国社会科学院??副教授 关键词: 信息披露/投资者保护/公司筹资 内容提要: 成熟的信息披露制度美国联邦证券监管制度的核心，也是美国在对证券发行实行宽松、开放的注册制的同时仍能对发行公司进行有效监管的根本原因。然而，信息披露越充分，对投资者的保护固然越有力，但公司的筹资成本相应也越高，经营负担也就越重。公平和效率之间的这个悖论始终困扰着监管者。从林林总总的具体制度和规定中可以发现，美国证券信息披露体系演变的过程，就是一个努力寻找二者间的微妙平衡的过程。 　 信息披露是美国联邦证券监管制度的核心。这一原则建立在“有效市场”（efficient?market）的理论基础之上，认为只要一切与证券及其发行者有关的重大信息得到充分、及时和准确的披露，市场自身就可以吸纳和处理这些信息，并反映在证券价格上，从而使投资者得以作出正确的投资决定。因此，监管者不必越俎代庖，代替市场去对证券发行者的能力、经营状况、发行价格和条件等进行实质审查（事实上也不可能比市场做得更好），而只需要求和督促公司进行充分披露。然而，信息披露越充分，对投资者的保护固然越有力，但公司的筹资成本也越高，经营负担也就越重，这个悖论始终困扰着美国证券市场和监管者。在某种意义上，美国证券信息披露体系演变的过程就是一个在钢丝上行走并寻求平衡的过程：钢丝的一边是投资者保护，