供需关系短期失衡，优选投资标的--广发零售深度报告x.docxVIP

Table_Title零售行业深度分析报告供需关系短期失衡，优选投资标的Table_Author欧亚菲首席分析师电话：0208641eMail：oyf@执业编号：S0260511020002Table_Summary本文观点：在商业渠道竞争加剧、居民消费能力没有显著提升和低成本城镇化步伐放缓情况下，同时高端品牌拓展减速造成了新开门店品牌中枢下移等多因素影响下，中国零售行业新增资本开支效率出现下滑，即行业内投资所带来的效益较之前有所降低。从全国范围来看，零售渠道进入了中期去库存化阶段，从而影响了资本市场对行业的认可与估值。但我们认为中国经济发展不平衡，应该结构性区分不同区域商业发展阶段，虽然数据显示出东部沿海地区整体商业环境已经较为脆弱，但广大中西部及东北区域在城镇化、产业转移等因素推动作用下，零售行业新增资本开支效率保持稳定，有些省份人均商业面积仍存较大提升空间，这些地区对商业供给消化能力也较东部沿海地区要强。我们认为虽然一些中西部省会中心城市在过去几年间一直成为投资的热土，大型商业项目的兴建已经很大程度上冲击了这些城市原有的商业格局，甚至出现了商业供给的阶段性饱和。但由于我国商品流通业上游的区域分割体质在一定时间内仍强势且难以逾越，我们认为中西部商业龙头在其核心城市受到冲击时，可以通过省内渠道下沉来进行缓解，从而充分利用全省的潜在消费能力协助企业进入新的发展阶段。从本文逻辑出发，我们建议投资者关注：（1）根植于快速发展地区的零售龙头，能够通过省内布局来应对与缓解外部冲击，同时充分享受省内二三线城市居民消费升级红利的商业企业，该类企业在未来几年中应享受高于全国行业均值的估值水平，如友阿股份、欧亚集团、友好集团、步步高、文峰股份等；（2）在零售渠道中期去库存化期间能承担整合者角色的零售企业，该类企业通过自建进行全国扩张，同时在行业低谷时进行资本整合实现快速布局，资本开支的目的不是加大而是减少竞争，如王府井、金鹰商贸、银泰百货等。风险提示：经济下滑超预期\Table_Grade行业评级前次评级买入Table_ChartGrowth行业走势Table_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月行业指数-14.36-19.36-33.59沪深300-8.7-11.62-26.01目录索引图表索引图1：全社会商业营业（商铺）用房施工面积快速增长5图2：全社会商业营业（商铺）用房开发投资完成额持续高速增长6图3：万达广场、华润万象城、中粮大悦城门店扩展进度7图4：传统零售企业扩张所需资金积累充分8图5：A股主要零售上市公司扩张步伐例举9图6：样本公司营业面积及门店数量增速过去三年持续高位9图7：中国连锁百强口径数据显示百货门店增速高于零售渠道平均水平10图8：申万零售行业标的汇总最近三年投资性现金流不断上升11图9：我国2003年以来服务类高弹性消费购买力下滑12图10：政府收入持续高于居民收入增速13图11：居民实际消费能力增速滞后于商业供给量增速13图12：台湾及日本经济崛起时居民收入增速高于或持平于商业供给增速13图13：中国对比其他发达经济体在经济快速增长阶段商业供给相对需求增速过快14图14：我国经济崛起时城镇化速率领先于其他经济体15图15：2011年以来我国出口形势不容乐观15图16：中国产业升级进展缓慢、日本出口增速与城镇化水平的关系考证16图17：高端品牌商扩张速度下行17图18：商业渠道及其上游品牌供应商之间扩张速度比较19图19：最近三年高端品牌扩张速度放缓明显、品牌稀缺性加剧19图20：上下游形势逐渐严峻、渠道商间竞争强度提升，共同导致行业新增资本开支效率出现下滑迹象21图21：宏观全社会批发零售行业每单位投资额增长所撬动社会消费品零售额增长2008年以来出现下降21图22：2008年以来零售行业资本开支快速上升22图23：申万零售行业每单位新增资本开支撬动的销售收入增长23图24：中国城镇化进程24图25：过去5年中西部领跑中国城镇化步伐24图26： 2005年以来中西部固定资产投资持续高于全国平均水平25图27：中西部地区产业转移背景下的出口总额同比增速明显26图28：过去5年政府财政支持逐步向中西部倾斜27图29：中西部样本省市消费表现不俗28图30：1995-2010不同区域社会消费品零售总额复合增速28图31：中西部零售行业新增资本开支效率稳健29图31：我国不同区域零售行业门店单店利润和利润平效30图32：中国分区域商业供给与人均可支配收入的饱和度分析30图33：中国各区域人均商业面积32图34：中国分区域商业供给与人均可支配收入的饱和度分析33图35：中国分区域商业供给与城镇化率的饱和度分析33图36：不同区域商业龙头经营情况36表1：万达广场、华润万象城、中粮大悦城规划或在