基于可持续增长模型的企业财务战略选择程序差异分析——来自中国上市公司的证据.pdfVIP

： 羹 叠 基于可持续增长模型的 企业财务战略选择程序差异分析 — — 来 自中国上市公司的证据 曹玉珊 (江西财经大学 会计发展研究中心 ／会计学院，江西 南昌 330013) 摘 要：根据可持续增长模型制定的营运战略、投资战略、以增减 负债为标志的筹资战略、分配战略和 以 增减股本为标志的筹资战略等五个分部财务战略之间存在相关性。实证结果表明，企业分部财务战略之间存在的 显著的相关性保证了财务战略选择的系统性，而 以不同相关性特征为标志的程序差异是财务战略选择模式效率差 异的主要形成路径之一；孰重孰轻地选择以权益乘数为标志的筹资战略还是以销售净利率为标志的营运战略，是 财务战略选择程序差异的焦点问题；管理者可以通过财务战略选择程序的 “选择”，收获理想的效率结果模式。 关 键 词：企业财务战略；可持续增长模型；程序差异；财务战略选择 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1008—2972(2009)06—0020—06 一 、 引言 率结果具有多个象限特征 (也可称为 “财务战略选择 一 般地，企业战略划分为三个层次，公司战略、 模式”)，即每个象限或模式中的战略效率结果在增长 业务层战略和职能战略。I]因此，财务战略通常都是被 率 (增长速度)或价值创造方面存在差异 ，比如高增 作为公司战略、业务战略的附属策略而轻描淡写。但 长但不创造价值或者低增长却反而创造价值等。过程 是，也有许多财务学者把财务战略看成是与公司战 导致结果，毋庸置疑，财务战略选择结果差异的主要 略、一般战略或其他职能战略并列的 “企业战略”， 原因之一就是财务战略选择程序差异。然而，或许是 比如有观点认为：财务战略管理是企业战略的价值管 由于财务战略较少被 “相对独立地”研究的缘故 ，目 理形式，和企业战略的物质管理形式一起共同构成了 前还很少发现关于财务战略选择程序差异方面的证据 。 企业战略管理不可分割的两个方面； (如果)假定了 本文 以 1994—2003年的中国上市公司为研究样 企业战略既定，财务战略只是运用企业战略的分析方 本，运用 Pearson相关系数检验法 ，分析根据可持续 法服务于企业战略的实施过程， (那么)它还是属于 增长模型制定的营运战略、投资战略 、以增减负债为 传统的财务管理理论范畴，未能从根本上说明财务在 标志的筹资战略、分配战略和以增减股本为标志的筹 企业战略实施和评价阶段所起的决定性作用 (赵月 资战略等五个分部财务战略之间的相关性及其特征 ， 园，2002)。2J【这一点，在著名战略管理学专家弗雷德 · 解释基于可持续增长模型的财务战略选择程序差异之 戴维 (2001)的观念中也有所体现：第一，成功的战 形成路径，为管理者把握财务战略选择过程、实现预 略实施必须有足够的资金保证；第二，各种财务比率 定效率 目标提出一定的技术建议。 被广泛地用作战略评价的定量标准。I3I由此可见，财务 战略可 以被相对独立地研究。但与企业战略一样 ，财 二、理论分析与研究假设 务战略的制定或选择环节是财务战略管理需着重关注 1．理论分析。尽管各位财务学者尝试定义的 “财 的关键环节 。 务战略”一词千差万别 ，但是关于财务战略的内容， 相对独立地选择企业财务战略的方法一般是 “