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监管制度变迁对深圳证券市场效率的影响 傅德伟 摘要：本文回顾了十多年来市场监管制度的变化，运用统计分析和混沌理论来分析市场监管制度对深圳股票市场效率的影响。我们认为，深圳股票市场在经历了十年多的发展后市场效率在宏观上有所提高。从重大监管政策前后市场变动情况的统计分析表明，大量监管政策的出台在微观层面也有一定的改进。 关键词：监管制度；市场效率； 作者简介：傅德伟，深圳证券交易所指数小组副组长。 中图分类号：F830.9 文献标识码:A 我国证券市场监管政策的历史变化和演进过程 证券市场是一个高收益与高风险并存的市场，投资者参与其中，收益自享，风险自担。证券监管的真谛，在于维护市场的“三公”原则，为市场参与者提供一个信息对称、交易公平的环境。监管是为了揭示风险，而不是控制市场风险。随着我国证券市场市场化进程的不断推进，我国证券监管思路也相应地发生了重大转变，从原先带有较强计划色彩的控制风险思路转向了遵循市场运行规律的揭示风险思路。表1列出了我国在证券市场监管历程中重大的监管政策。 表1 我国证券市场重要监管政策实施的时间 监管事件次序 实施时间 监管政策内容 监管政策的目的 深圳成分股指数 1 1992年7月7日 深交所暂停深圳原野公司股票交易 中国股市第一只被停牌股票 2510.04 2 1992年10月25日 国务院证券委员会及其监管执行机构——中国证券监督管理委员会成立 中国证券市场管理体制初步建立 2086.75 3 1993年5月4日 国务院发布《股票发行与交易管理暂行条例》 我国第一不全国性股票市场法规，标志着股票的发行与交易开始进入统一化、规范化阶段 2847.11 4 1993年8月15日 国务院证券委发布《禁止证券欺诈行为暂行办法》 对内幕交易等证券欺诈行为的界定及处罚作出规定 2726.07 5 1996年10月26日 中国证监会颁布《证券经营机构证券自营业务管理办法》 在市场准入、禁止行为以及风险控制等方面做出了详细规定 3511.65 6 1996年11月1日 中国证监会发出《关于严禁操纵市场行为的通知》 对操纵市场的行为和制造传播虚假信息的媒体从严惩处 3462.18 7 1997年3月3日 中国证监会颁布《证券市场禁入暂行办法》 建立证券市场禁入制度 3864.88 8 1997年3月14日 修订后的《中华人民共和国刑法》出台 新刑法首次将证券犯罪列入其中 3963.58 9 1997年5月21日 国务院证券委等部委作出严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》 制止国有企业和上市公司在股市上的炒作行为，抑制股市过度投机 5244.6 10 1997年6月6日 中国人民银行发出《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》 禁止商业银行及其分支机构从事信托投资和股票业务 4847 11 1998年12月29日 人大通过《中华人民共和国证券法》 2946.27 12 2001年2月26日 关于发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的通知 4465.15 13 2002年1月9日 最高人民法院公布《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》 这是我国审理证券民事赔偿案件适用法律的第一个系统性司法解释，是我国司法本着由点及面和逐步介入的原则，逐步完善证券市场侵权民事责任制度的重要举措 3149.30 14 2003年12月29日 中国证监会正式出台《证券发行上市保荐制度暂行办法》 实施证券发行上市保荐制度是中国证监会深化发行制度改革的又一重大举措,是对证券发行上市建立市场约束机制的重要制度探索。这项制度的推行必将对提高上市公司质量和促进证券市场健康发展产生积极作用 3478.21 15 2004年12月8日 中国证监会正式出台了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》 分类表决和强制分红制度成为深沪股市的又一特色，社会公众股股东从此有了更大话语权 3177.01 16 2004年12月10日 中国证监会正式出台《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》 引进机构询价制度，压缩新股发行水分，将结束我国新股高溢价发行的历史，标志着我国的新股发行正式和国际接轨 3195.87 重大监管政策对市场效率影响的实证研究 一、重大监管政策前后市场变动情况的统计描述 为了分析和研究重大监管政策对市场效率的影响，我们对表1中的监管政策进行整合，把实施时间接近的监管政策合并为一个监管事件，并对每个监管事件开设了[-30,+30]的时间窗口，在这个时间窗口中分别计算实施监管事件前后的每日平均成交量、总的成交金额、每日平均涨跌幅、每日平均振幅、每日平均换手率以及事件发生前后30天的波动性，其中换手率是通过“分析家”软件计算出来的