累计订单询价机制下主承销商与股票分配动机分析.docVIP

累计订单询价机制下主承销商的股票分配动机分析 桑榕 （辽宁大学经济学院，辽宁 沈阳 110036） 摘要：在美式累计订单询价发售机制中，如何分配新发行的股票是一个关键问题，从国外新股发行的具体实践来看，主承销商在分配股票时主要基于以下几个方面的考虑：通过分配股票收集有关新股定价方面的信息；将股票分配给能够长期持有的投资者以稳定新股价格；将行情好与不好时的IPO股票搭配分配以更好地分销股票；从自身牟利角度分配IPO股票等，最后本文对我国的新股发行提出了相应的改进建议。 关键词：股票首次公开发行；美式累计订单询价发售机制；股票分配 作者简介：桑榕，经济学博士，就职辽宁大学经济学院副教授，研究方向为：投资银行与资本市场理论。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A The Analysis on the Motives of the Leading Underwriter to Allocate IPO Stocks in the Bookbuilding Sang Rong （College of Economics，Liaoning University，Shenyang，Liaoning 110036，China） critical question in the selling mechanism of bookbuilding, in this paper，the motives of the leading underwriter to allocate IPO stocks are analyzed，from the practices in the foreign countries，the leading underwriter decides to allocate IPO stocks to some investors by considering following aspects：to acquire information of IPO stocks through the allocation，to stabilize the price of IPO stocks by allocating IPO stocks to the long－run holding investors，to bundle the hot and cold issue IPO stocks in order to underwrite the stock successfully，and to allocate IPO stocks for underwriter’s self-interest. Finally, some suggestions for the reform of IPO stocks issuing in our country were put forward. Key Words: IPO，bookbuilding，stocks allocation 各国采用新股发售机制的情况 国外学者对股票首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）的各个方面都已进行了相当多的研究，但对于在美式累计订单询价发售机制过程中投资者如何报价、承销商如何分配股票、这一发售机制的作用及其可能引发的问题等仍存在着争论。在这里强调研究美式累计订单询价发售机制的重要性在于，此发售机制正在全球被越来越多的国家所采用（见表1）。在20世纪80年代以前，美式累计订单询价发售机制主要在北美使用，而到了90年代末期，它已经被欧洲、亚洲和拉丁美洲各国所采用，几乎占据了世界主要的经济发达以及新兴市场的国家和地区。我国公司的海外发行无一例外地都采取了这一发售机制，而且我国的新股发行也已经转向采用与其有诸多共同之处的询价制。 Ritter和Welch（2002）在对IPO的理论与实践活动所进行的考察后认为，对IPO股票分配的研究是目前IPO研究中最热门、最有趣的研究方向之一。在IPO股票的分配中，人们所关心的诸多问题包括：谁得到了这些IPO股票？机构投资者在新股分配中是否基于其所拥有的有价值信息而获得了优待？捆绑式的新股发行（即将热销（hot issue）与冷销（cold issue）股票的分配相搭配）在多大程度上是有效的？等等。〔7〕尽管国外学者对美式累计订单询价发售机制相关问题已做了大量的研究工作，但由于完成有关IPO股票分配的研究需要拥有详尽的数据，而承销商通常视有关股票分配的信息为商业秘密，这对于实证分析提出了很大的挑战。 表1各国（地区） IPO发售机制的采用情况 美式累计订单询价机制 固定价格机制 拍卖机制 至少有时采用 主要采用或者日益受到欢迎 美式累计订单询价与固定价格的混合机制 过去