产权性质、收购制度与行政审批效率--基于豁免强制要约收购审批的研究.pdfVIP

产权性质、收购制度与行政审批效率——基于豁免强制要约 收购审批的研究 1 1 2 3 李善民 ，万自强 ，习超 ，史欣向 （1 中山大学、管理学院 广东 广州 510275） （2 香港中文大学 法律学院 香港 ） （3 广州大学、商学院 广东 广州 510006） 摘 要： 本文对我国上市公司股权收购人申请强制要约豁免的审批效率进行了研究。我们将产权 性质划分为 4 种类型，按中央、省和市县及以下三级划分国有产权，第四种为非国有产权。研究发现， 交易双方最终控制人的产权性质显著影响了审批的效率，国有控制的收购人比非国有控制的收购人在审 批上更快，存在明显的优势；产权层级越高，优势越大。国有控制的出让人比非国有控制的出让人在审 批上更慢，产权层级越高越慢。行政审批中存在 “所有制歧视”，这种歧视不仅体现在国有非国有之 间，也体现在国有产权内部。上市公司收购的制度存在先规范再优化的顺序，2002 证监会 《上市公司收 购管理办法》的出台规范了豁免的审批，这一阶段的审批比法令出台前更慢；2006 年和2008 年对 《上市 公司收购管理办法》的修订则将审批变得更规范和高效。这表明我国上市公司收购的法律制度环境正在 不断完善，并且效率越来越高。 关键词： 产权性质，收购制度、行政审批； 1 引言 [1] 审批为何会有快慢？怎样才能获得更高的行政效率？在被认为是法制与金融环境较差的中国 ，同 谁交易能获得更快的审批呢？这种关系是否会随着时间而改变？2008 年三一重工和中联重科同时竞购意 1 2 大利CIFA，因为没有 “路条”而失去竞购资格 。近年来，分布式光伏发电行业出现倒卖路条的乱象，许 3 多民营企业在“抢路条”抢不过国有企业，只能拿资金和技术与有 “路条”的企业合作来分享市场 。行 政审批的 “所有制歧视”似乎无处不在。 广义上，“所有制歧视”指的是由于产权性质的差异形成的产权保护、融资、税收和市场准入等方面 [2] [3-5] 的偏差 ；狭义上，“所有制歧视”主要指由于借贷双方的产权差异形成的融资偏差 。回顾以往的研究 发现，是否存在 “所有制歧视”仍然是一个有争议的问题。部分学者认为政府配置信贷资源、IPO 资源等 方面均存在 “所有制歧视”[1, 6-11]；而另一部分学者则认为企业的融资差异并非 “所有制歧视”导致，而 是企业政策性负担、资源禀赋和企业自主决策等其他因素导致的[5, 11-14]。对 “所有制歧视”的研究集中在 企业融资方面即狭义的 “所有制歧视”上。那么，作为政府配置资源的重要手段之一的行政审批是否存 在 “所有制歧视”呢？ 并购重组是企业生产运营的重大战略性决策，对企业价值、股东财富企业的公司治理水平有着重大 [15, 16] [17] [18] [15, 19] 的影响 。交易成本理论 、协同效应理论 和控制权市场的惩戒理论 等理论均表明企业并购能 够创造价值和为股东带来财富。与谁合作，同谁交易能否顺利通过审批成为交易者和利益相关者们共同 关注的问题，是并购成败的关键。在 “所有制歧视”的视角下，产权性质的优势能否带来更顺利的审 批？目前相关的研究非常少。另一方面，正在经历着制度变迁和深化改革的中国，并购制度的改革能否 1 国家发改委同意企业项目开展的批文俗称 “路条”。 2王佑，《三一重工退出竞购中联重科如愿“收编”CIFA》，《第一财经日报》，2008 年06 月27 日。 3张国栋，《分布式光伏遭