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虚拟资本范畴中股市与实体经济的关系探讨 谢庚 （中国证券监督管理委员会，北京 100032） 内容提要：本文从虚拟资本内含出发分析了股市的虚拟资本属性，进而从虚拟资本理论视角探讨了股市与实体经济的关系，并结合中国股市的功能效应分析指出发展中国股市的特殊意义，包括推进市场经济改革、提高金融体系抗风险能力和推动实施自主创新战略。同时提出了推动中国股市发展的政策含义：（1）努力建立和进一步完善市场基础设施；（2）积极推进国民经济的战略性调整和重组；（3）积极推进股权分置改革，加快金融创新进程，提高上市公司质量；（4）加强监管体系和制度建设，尽快提高监管水平。 关键词：虚拟资本；虚拟经济；股市；实体经济 作者简介：谢庚，中国证监会市场监察部主任。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 股市与实体经济关系的研究由来已久。从学术演进看，早期经济学家提出了股市在发挥储蓄转化为投资、提高既定数量资本和新资本的配置效率以及加快资本积累速度、提供流动性和技术创新等方面功能的思想观点。20世纪90年代，经济学家们又在内生增长理论的分析框架内从不同视角对股市作用于经济增长的机制进行了系统研究，提出了一些有价值的理论观点，包括股市通过风险分担或风险细分功能使生产资本的投资资源增加，同时有利于选择更具专业化的技术，以此提高生产率，促进资源配置效率的提高，还有助于鼓励代理人以生产资本的形式持有更多的财富份额，有利于为企业家的创新提供分散风险的便利，促进整个社会创新活动的开展等。 从分析视角看，上述理论分析遵循“两分法”研究思路，将股市与实体经济隔离开来研究其相互关系，有可能缺乏对股市与实体经济关系理论上的整体把握。事实上，随着金融发展的不断深化，股市与实体经济的互动关系越来越密切。与此同时，股市是由虚拟资本发展而来，已经成为虚拟经济的重要组成部分。随着经济发展水平和阶段的变化，随着市场、制度和技术条件的演进，股市的虚拟资本属性越发明显地表现出来，从而在不断影响股市对实体经济作用形式和机制的同时，也在改变着股市与实体经济的关系。本文从虚拟资本理论视角探讨股市与实体经济的关系，更好地把握股市在现代金融经济条件下的运作规律，使其更有效地服务于国民经济的可持续发展。 虚拟资本的内含及股市的虚拟资本属性 一、虚拟资本的内含与虚拟经济 “虚拟资本”是市场经济演进中信用制度和货币资本化产生和发展的产物。根据马克思在《资本论》中的论述，虚拟资本是一个与现实资本相对独立的概念，是指在生息资本基础上产生的，本身没有价值却能够带来价值，与现实资本相分离，并具有独立的价值增值运动规律的一种资本表现形式。由此出发，可将虚拟资本看成是可交易的生息资本，是通过价格变动对价值进行分割的特殊资本，具有商品化、社会化、单独价值运动和虚拟性等特征。 当经济中越来越多形态的虚拟资本作为商品进入市场进行交易并达到一定规模时，就形成了虚拟经济。现代金融经济条件下，虚拟资本取得了突飞猛进的发展，因而虚拟经济也成为现代经济的重要形态。从虚拟经济与实体的关系看，虚拟资本只是人类为了冲破现实经济资源束缚、提高资源配置效率的内在需要而服务于实体经济的手段。正是这一需要使世界虚拟经济在20世纪80年代后得到迅猛发展，并由此推动了整个世界经济的增长和发展。当今世界财富体系结构的倒置金融金字塔（图1）更清楚地表明了这一点。然而，这种由虚拟资本迅猛发展形成的虚拟经济并未改变经济活动创造和分配财富的本质，而是进一步加速了财富创造和分配的进程。 第四级：金融衍生工具及其它纯粹虚拟资本 第三级：股票、债券、外汇、商品期货等 第二级：商品、贸易和服务等 第一级：实物经济 图1：世界财富体系结构的倒金字塔 二、股市的虚拟资本属性 由于股市是由作为虚拟资本形态的股票进入市场形成的，所以，股市必然具有虚拟资本的属性。主要表现在两个方面： 1、股市的社会化属性 当股票体现为虚拟资本形态时，其运动与现实的个别生产过程的联系虚拟化了，而与总资本的运动关系更为密切。马克思在论述股份公司时指出：“那种本身建立在社会生产方式基础上并以生产资料和劳动力的社会集中为前提的资本，在这里直接取得了社会资本（即那些直接联合起来的个人的资本）的形式，而与私人资本相对立，并且它的企业也表现为社会企业，而与私人企业相对立。这是作为私人财产的资本在资本主义生产方式本身范围内的扬弃”。从这一意义上说，企业发行的股票具有社会化性质，自然地，股票转化为虚拟资本后形成的股市也必然具有社会化属性。这一属性表明，股市对实体经济的