并购方如何确定溢价与交易价格谈判.pdfVIP

并购方如何确定溢价与交易价格谈判 ◆苏震宇 (上海大学经济学院 上海 200444) 摘【要】随着现代经济的快速发展，希望通过企业的并购给公司带 效应产生价值的分配 ，所以并购者判断并购是否可行 ，首先必须 来效益增长，即获取竞争优势、实现资源互补、达到 内部的一体 满足两个条件 ： 化、产生协同效应的公司越来越多，但真正成功者寥寥。并购能否 VABVA十VB (1) 成功取决于多种因素，而并购的定价是否恰-3、并购公司向目标 VAB一(vA+V))P—VB (2) 公司支付的并购溢价的多少，往往起着十分重要的作用。 条件(1)是判断并购是否可行的基础 ，只有条件 (1)满足了，并 【关键词】并购 协同效应 并购溢价 购才有实施的必要，但仅满足它也不行 ，还必须符合条件(2)，并购 才能最终产生效益。V 『(V+V)就是并购之后两个企业协同效应 产生的价值 ，P—V就是购买价格相对于目标企业内在价值来说的 一 、 溢价 的决定 溢价部分。一般而言，目标企业的股东要求得到高于其 目前权益 我国企业的并购市场在最近几年发展迅速 ，并购活动正在不 价值的的支付才会接受并购。并购方支付溢价越大越能诱使 目标 断增长。并购对企业扩大市场份额、获得竞争优势以及迅速进入 企业的股东出让其拥有的股份，但从并购方的并购效益上看 ，支 全新的领域具有巨大的作用 ；同时成功的并购具有优化配置资 付溢价的上限不能超过并购增值 V=V 一(VA+v)，则支付溢价的 源、高效利用各种先进的管理技能和管理理念使企业达到协同效 合理范围为：0≤(P—V )≤△V。 应、提高企业市场价值的作用。特别是在我国，并购也是企业迅速 二、溢价决定过程中的风险 获得上市资格的一个捷径。在并购 目标公司行为中，通常会发生 (一)管理层的代理成本。 一 定比例的溢价，比如可 口可乐公司收购汇源果汁的过程中，可 现代公司制度的出现，使职业经理人在很大程度上控制着企 口可乐提出的收购方案溢价高达 193％，而雪津啤酒的并购中，溢 业的经营决策权。但是他们往往与股东公司价值最大化的目标不 价率达到了10倍以上。 一 致，他们除了获取个人经济收入最大化的目标外 ，还有追求企业 当然，对于并购发起公司来说溢价的多少直接决定了并购前 规模的扩张以扩大 自己对企业的控制力、提高自己的社会地位以及 期收购方成本支出的大小 ，直接影响着并购的绩效，过高地支付 实现 自我价值等 目标。另外，企业的管理层都有一定的任期，股东对 溢价会给企业未来的经营带来很大风险。那么收购方如何来决定 其进行绩效考核的标准也是任期内企业经营业绩的提高程度，这就 溢价呢? 造成管理层行为的短期化。目标的不一致和管理层行为的短期化 (一)目标企业的内在价值。 决定了在很多情况下，管理层发动并购重组主要是出于 自身利益的 通过分析并购企业的定价可以看到，并购企业对 目标企业进 考虑，或者为了自己报酬的增加或稳定而发动并购。 行价值评估之后，对 目标企业的内在价值有了一定的了解，这是 (二)信息不对称和竞价者压力。 并购企业对 目标企业收购定价的基础 ，同时也是 目标企业可以接 对 目标公司进行合理估价的基础是对 目标公司现有资产 、经 受的价格的最低限度 。 营状况以及财务状况的准确了解。在资本市场中，收购方与 目标 (二 )控制权溢价。 公司掌握的并购信息都是不对称的。目标公司比收购方更了解 自 企业的并购直接结果就是取得被并购企业的控制权，而这种 身的真实价值，他们采取措施掩盖影响 自身价值的负面信息，抬 控制权则是收购溢价的重要构成部分。如果并购企业通过收购 目 高收购价