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中国期铜价格波动成因的实证研究* 吴伊玲，张玉 （东华理工大学 经济管理学院，江西 南昌 330013） 摘要：构建VAR模型和VECM模型,研究了美元指数、伦敦期铜价格等国际指标、居民消费指数以及采购经理指数对中国期铜价格的影响。基于协整检验和脉冲响应函数等计量分析发现美元指数、伦敦期铜价格及国内宏观经济指标与我国期铜价格存在长期均衡关系，但短期偏离向长期均衡调整的速度缓慢，调整系数仅为0.0079。我国期铜价格主要受到其前期价格冲击的影响，一次冲击平均持续时间长达34个月。 关键词：期铜价格 VAR模型 协整检验 误差修正模型 铜作为人类赖以生存和发展的宝贵资源，无论是在日常生活中还是在国民经济中都处于十分重要的地位。同样，铜作为国际大宗商品，又是现代工业生产中重要原材料之一，其价格波动会对国民经济产生重大影响。而期铜价格与铜现货价格是同向波动的，是铜现货价格的风向标。所以研究期铜价格波动原因，准确判断期铜价格未来走势具有十分重要的意义。 造成期铜价波动的原因有很多且较为复杂，国内外大批学者对此进行了大量研究。研究发现：期货与现货价格存在长期稳定的均衡关系，商品价格的上涨是和相对低的利率及美元的实质性贬值有关[1]。汇率中蕴含了全球大宗商品价格的走势[2]。伦敦期货交易所、上海期货交易所及纽约商品交易所期铜市场存在长期均衡关系，这三大交易所是具有相同级别的市场效率的连续交易市场[3][4]。美元指数、石油、黄金及白银价格的变化对我国铜金属的价格冲击尽管是显著的，但是却不是我国铜价格变动的主要原因[5]。有关宏观经济运行良好的财经新闻会对金、银期货价格产生负面影响，而对期铜价格却会产生正面影响[6]。薄晓旭和丰德民（2011）利用主成份分析法发现影响SHFE期铜价格的主要因素是宏观经济形势及相关市场走势，而市场资金因素及汇率因素只是在短期内对期铜价格存在一定影响[7]。李明明和费宇（2013）通过逐步分析法和协整检验发现宏观经济指标、供求状况及行业状况都是影响期铜价格波动的长期均衡因素[8]。基于以上研究基础，本文构建了VAR模型综合分析美元指数、伦敦期铜价格、居民消费指数以及采购经理指数对我国期铜价格产生的影响，揭示我国期铜价格波动背后的主要驱动力，以便更好地了调控和管理我国期铜价格波动风险。 一、数据和方法 （一）样本选取与预处理 本文选取上海期货交易所2006年6月到2014年3月的期铜价格数据作为研究对象。在解释变量的选择上，以美元指数、伦敦期铜价格作为“国际因素”的代表，而“国内因素”则以反应国内宏观经济发展程度的居民消费指数（CPI）及采购经理指数（PMI）为代表 。 图1居民消费指数、采购经理指数及美元指数的趋势图 图2伦敦期铜价格及上海期铜价格的趋势图 由于选取的解释变量都是月度数据，因此需要将期铜日度价格转换成月度价格。这里按照每天的交易数量乘上每日收盘价，再除以月交易总额求出每月平均价作为期铜价格的月度数据。伦敦期铜价格按照汇率折算为人民币计价单位，所选变量见图1和图2，其中图2纵轴价格单位为元/吨。对所有原始数据采用Census X12方法进行季节调整，剔除季节变动因素和不规则要素的影响。上海期铜价格数据来源于上海期货交易所；CPI及PMI数据来源于国家统计局；美元指数及伦敦期铜价格数据来源于国际清算银行。 （二）研究方法 VAR是一种非结构化的模型，即变量之间的关系并不是以经济理论为基础的，在分析VAR模型时，主要分析受到某种冲击时对系统的动态影响。模型（1）中LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX分别表示的是进行了对数化处理后的上海期铜价格、居民消费指数、采购经理指数、伦敦期铜价格及美元指数，r为变量滞后阶数： 在进行协整检验后，若LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX序列存在协整关系，则构建误差修正模型（2）。其中?为一阶差分，β1、β2、βp为短期调整系数；VEC为上海期货价格与居民消费指数、采购经理指数、伦敦期铜价格及美元指数协整关系中的误差修正项；αt为误差修正项系数,p为滞后阶数，需根据AIC信息准则和SC准则进行选定。 结果与分析 通过协整检验、误差修正模型及脉冲响应函数对LnSHFE、LnCPI、LnPMI、LnLME及LnUSDX之间的关系进行检验。ADF检验结果显示，所有变量都是非平稳的，而其一阶差分序列是平稳，这也表明，这些变量之间可能存在协整关系。 协整检验 由于各变量是一阶差分平稳序列，为了检验个变量间是否存在长期均衡关系，需要对这些变量进行JJ协整检验。迹统计量和最大特征值统计量表明各变