未来十年的变与不变——中国经济逻辑与中长期前景（一）.docVIP

未来十年的变与不变 ——中国经济逻辑与中长期前景 刘海影 国际对冲基金经理 课程前言 今天我要分享的内容是关于未来十年的变与不变，这个题目比较大，我的结论和分析方法本身从实际经济状况出发来做这么一个分析。因此，在正式开始之前，我是稍微介绍一下我的一个背景，因为这个会涉及到对于我一会儿讲解的一些思路和方法的一个理解。我大概10来年前去了国外，在国外是做过对冲基金经理，在这期间，因为我管理的基金里面有一款主要关于选股方面的基金，另外一款是一个宏观对冲，宏观对冲意味着，我是希望能够发展一套模型去对未来，尤其是以美国为核心的世界经济在中短期的一个趋势做出一个实战性的对策，在这个过程中就发现一些现有的学术的预测模型在实战中间的效果并不是特别好，这迫使我大概花了十年时间去研究一套能够达到实战要求的，对于中短期的经济的趋势进行预测的一套方法论和一套数据的处理的方式。所以，我后面所讲的内容，其实多多少少是对这10来年时间，通过在理论研究与实战检验之间的一个互动来得到的一些结果。 我今天讲的内容主要是两块，一块是从库存周期的角度对于中国经济未来几个季度之内的一个走势作出一个研判，我重点会讲这个研判背后的这些，透过我们的数据和模型研究，能够识别到中国经济运行的一个逻辑，是靠这个逻辑对未来走势作一个研判；第二块要讲的内容是未来十年中国经济的中长期的走势会是什么样子的，我主要发展一套以过剩产能和债务周期为核心的一个分析框架，从这个角度去对比地看待中国目前的经济状况跟历史上，如跟韩国、跟日本，跟马来西亚，跟阿根廷，这些国家在同一个分析框架里面去看待我们的异同，由这个出发，对于中国未来经济的潜力作出一个研判。前面和后面各加了一个小引子，我估计整个时间可能要1个小时的时间，如果有时间，我会讲一讲美国经济的一个分析和研究工作。 一、关于货币 在讲库存周期之前，这不是绝对相关，但我觉得还是有这个必要去讲这个基本概念，是关于货币。因为当我们谈论宏观经济的走势的时候，其实货币是绕不开的一个坎，而我个人在实践过程当中是深深地感受到流行的对于货币的认识是不正确的，所以我想稍微讲一讲对于货币的认识，以及货币跟通货膨胀之间的一种关系。核心一句话，“货币是内生的”。这个货币的内生性本身并不是一个那么时兴、那么时髦的一个概念，但它的确不是一个主流的观念，我们在媒体上可以听到很多关于货币超发的议论，这个议论背后的潜台词是认为这个货币是由一个货币当局来印刷、来发行的，也就意味着货币当局有能力和有这个意愿去控制货币的总量。我认为这种潜台词本身是不正确的。货币，对货币最准确的一个认识是应把它视作是整个金融体系一个基本单位，而金融体系是什么呢？它是所谓的支付承诺所构建的一个网络，不管是你在银行存了钱也好，还是你在银行贷了款也好，都涉及到所谓的支付承诺。比如说你在银行存了100块钱，银行是承诺当你需要这个钱的时候，会把这个钱给你，如果你在银行贷了100万，你是给银行有一个承诺说，在1年之后或2年之后，贷款到期之后，你会把这个钱还给你，这个是涉及到一个所谓的承诺，这个支付承诺所构建的一个网络，货币只是这个支付承诺里的支付工具，而且是中间所谓的最没有风险，流动性最高的一个工具，其他工具我们都可以作为来兑现这个支付的。所以，在什么时候货币数量会增加呢？当你的支付承诺增加的时候，货币数量增加了。比如说，你在银行贷款100万的时候，如果说这100万你是从邻居手上直接拿100万现金，这个时候货币量是没有变化的，因为你邻居少了这100万的流动性，而你多了100万的流动性，但如果你是问银行贷这100万，这意味着透过银行体系本身，当你增加了这100万的贷款行为的时候，货币的数量增加了100万，所以这货币数据是取决于在这个经济系统里边有多少的信贷请求，以及这个信贷请求在多大的程度上被金融体系予以满足。所以，一旦这个支付承诺数量增加，货币数量增加。 从这个意义上讲，中央银行有什么作用？中央银行是可以有能力去控制这个基础货币的，但它没有能力控制作为经济的整体的支付承诺数量的这个货币总量，它并没有能力去控制它。给大家看一个数据例子，这是美联储的资产负债表，下面这个白线对应的坐标是右面这个坐标，上面那根红线对应的坐标是左面那个坐标，红线是美联储的资产负债表的规模，白线是我们通常意义上定义的M2（货币供应量），在金融危机爆发之前，2006年年底的时候，美联储大概花了一、两百年的时间，把它的资产负债表累计到了大概8000多亿美元的规模，同期M2（货币供应量）的规模大概是6.9万亿，不到7万亿，算它7万亿好了。随着金融危机的爆发，美联储大规模地扩张它的资产负债表，扩张资产负债表的意义是为了向商业银行提供它们所需要的以现金为代表的流动性。收购商业银行手里面持有的不具有流动性的各类债券，因为在不具有流动性的情况，那种债券交易