一般均衡分析无限期界不完全市场条件下的预算约束-经济学动态2012.1.docVIP

一般均衡分析无限期界不完全市场条件下的预算约束袁朋中国社会科学院研究生院 《经济学动态》2012年1月刊 内容提要:近20年来,一般均衡分析发展的一个重要方面在于研究了无限期界不完全市场条件下一般均衡状态的存在性问题。这一研究表明,要确保一般均衡状态的存在,首先必须防止参与者实施庞氏计划,否则参与者的优化问题不可能有最优解,经济体的一般均衡状态也不可能存在。一般来说,有三种防止参与者庞氏计划的约束,它们分别是:横截性条件、债务约束和抵押品制度。这三种约束的切实履行需要相应的执行机制来保证,但是,相关的文献并未就此结合不完全金融市场的假设条件做出充分的论证。 关键词:预算约束 庞氏计划 不完全市场 无限期界 一般均衡的存在性 一、引言 在现实经济生活中,庞氏借债行为可能使整个经济远离均衡状态,并且造成严重的经济动荡。这个问题反映在一般均衡的分析中就表现为,当经济当事人考虑到无限期界的情况以后,他可能实行没有尽头地借新债还旧债的庞氏借债行为,这会使债券的供给远远大于其需求,从而使一般均衡不可能存在。这样,为了证明一般均衡存在,就必须说明,什么样的个体预算可以有效地防止庞氏借债行为。这方面的分析是近20年一般均衡分析的一个重大发展。 以Arrow(1964)的文章为起点(该文曾于1953年以法文发表),经过Debreu(1959,Ch7)和Radner(1972)的发展,一般均衡理论由对确定性条件下单期经济的分析演进到对不确定条件下多期经济的分析。通过引入共同价格预期的概念,Radner(1972)分析了参与者通过资产交易将收入分配到不同的日期—事件结点处以分散风险这一金融现象,并且在参与者的卖空行为受到外生约束的条件下,证明了金融市场不完全时经济体中一般均衡的存在性。以上论述的模型可以看做是在有限期界的情况下来讨论经济体的一般均衡问题。在有限期界一般均衡理论中,由于经济体中存在一个终结日期,在这个终结日期之后,将不会再有金融资产的交易,所以,参与者在每一个日期—事件结点处的预算约束都意味着对其在前一个日期—事件结点处借债金额的限制。与有限期界一般均衡理论不同,在无限期界中,参与者可以利用庞氏计划,在每一个日期—事件结点处,通过借入新的债务来履行原有债务的偿还承诺,从而将债务无限期地拖延下去。这样,如果不能防止庞氏计划,那么在每一个日期—事件结点处将不会存在参与者对消费—资产组合的最优选择,在经济体中,也不可能达到一般均衡状态。如果再考虑到不完全市场,那就更有必要约束参与者的庞氏计划。在不完全的金融市场中,借款人发行资产时所承诺的收益向量,与在完全的金融市场情况下不同,可能无法通过已存在的金融资产的收益矩阵表示出来。而且,贷款人无法就如何将该资产所承诺的收益向量进行贴现达成共识。不同的贷款人将依据对未来自然状态发生的主观概率,对借款人发行的金融产品赋予各不相同的现值价格。这样,就不能对金融产品发行者的借债能力给予一个公正的评估。这既增强了防止参与者庞氏计划约束的必要性,也给这种约束的切实履行带来了麻烦。 为此,在无限期界不完全市场一般均衡理论中,经济学家们通过改造参与者的预算约束来防止其庞氏计划,从而使得经济体中的一般均衡状态能够实现。一般来说,他们设计了三种防止参与者庞氏计划的约束,它们分别是:横截性条件、债务约束和抵押品制度。下面,我们分别对此展开论述。 二、横截性条件与无限期界不完全市场一般均衡的存在性 所谓庞氏计划,无非是借款者用新的债务去偿还旧的债务,这实际上是将旧的需要偿还的债务无限期地拖延下去。如果考虑到债务的利息支付,那么,从理论上讲,借款者最终所要承担的债务就可能趋于无穷大。 这样,可以通过在趋于无穷的第T期,使借款者的净资产现值为零的方法来防止其庞氏计划。这样,由于要求借款人在无穷期的债务额必须等于或小于资产价值,就相当于限制了债务人将拖欠的债务额继续推延下去的可能性。这就是所谓的防止借款人庞氏计划的横截性条件。 在完全的金融市场中,单位未来收入的现值π(ξ’)是一个唯一的正值。贷款者根据π(ξ’)能够公正地评估借款者的借债能力,而借款者也完全了解这一点。那么,通过金融市场上的竞争,每一个参与者均意识到在每一个结点处都要遵守横截性条件, 从而,在经济体中就不会出现庞氏计划。但是,在不完全的金融市场中情况却有所不同。在不同的日期—事件结点处,不同的贷款人对未来收入的现值有不同的评价,因此贷款人无法对借款人的借债能力做出公正统一的评估。他们将根据各自不同的收益现值价格来对借款人的承诺和发行的金融产品的价格做出主观评价,以此决定是否购买该金融产品。借款人对上述情况是了解的。他认识到在这种情况下有可能在T期借到足够多的款项以偿付T-1期的债务,并将T期的债务推延下去。这样,对于借款人来说,在T期存在未偿付的债务就是可能的