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十八、春兰股份慷慨送股的隐忧 2001年2月17日，春兰股份（600854）2000年年报终于揭开面纱，闪亮登场。作为今年第一家公布年报的家电业上市公司，春兰股份的经营业绩颇为不俗：净资产收益率15.7%，每股收益0.87元，并且史无前例的推出大比例送股——10转增5。多年来，春兰一直保持稳健良好的经营态势，净资产收益率始终维持在15%以上的水平，每股收益更是在整个家电行业首屈一指。特别是在去年家电业“价格战”此起彼伏，很多企业元气大伤，业绩出现普遍下滑的情况下，春兰能取得这样的成绩，更令人刮目相看。但是，细读年报，却有“让我欢喜让我优”的感受。 一、业绩稳健并非主营突出 其实，仔细分析春兰股份的年报可以发现，公司的主营业务利润状况自1998年以来并未出现喜人的增长态势，反而在1999年以后有少许滑坡的迹象。如果再与青岛海尔以及粤美的等同等地位的行业巨头相比（青岛海尔1999年末及2000年中期主营业务收入同比增长率分别为3.95%和26.1%，主营业务利润同比增长率为13.94%和20.76%；粤美的的这两组数据则分别为58.97%、61.96%，以及56.31%和30.59%），这种情形更加明显。这反映了公司成长性欠佳的弊病。那么，春兰之所以还能保持如此良好的经营业绩，在很大程度上应归功于其较好地控制了成本的增长。对同属于白色家电的五大行业巨头2000年中期的经营业绩进行对比，可以得到表一。 表一 白色家电业主要公司2000年中期经营状况对比 春兰股份 青岛海尔 粤美的 科龙电器 格力电器 主营业务收入 1237270174.38 2706766895.09 4909450782.18 3121334804 29060016856.59 主营业务利润 370738937.70 446983092.31 878390477.94 771001631 772183051.21 营业费用32.99 4033476018.30 432982196 580457756..40 管理费用13 219583432..98 118041768.49 16039737114 财务费用 -1286456.26 6515967.385903 营业利润 194235385.82 195413320.98 282475486.19 152593816 138980742.08 净利润 166448559.75 181900337..65 219683321.62 124137007 116979548.58 主营业务利润率（%） 30.07 16.51 17.89 24.7 26.57 营业利润率（%） 15.76 7.22 5.75 4.89 4.78 分析以上数据，可以看到一个非常有意思的现象：在五家公司中，春兰股份的主营业务收入最低，但主营业务利润率却最高，去掉各项费用开支后的营业利润率更是远远高于其他四家公司。由此可见，春兰公司的成本控制相对比较得当，因而能够在自身成长性欠缺的情况下，仍能保持优良的经营业绩。春兰加强成本控制主要体现在以下几个方面： 第一，广告投放较少，关键设备自已生产，以及劳动力工资成本偏低。 第二，财务状况十分稳健，其资产负债率仅为28.70%，这在该项指标普遍偏高的家电类上市公司中非常罕见。较低的资产负债率能够有效地降低财务费用的支出。 虽然春兰公司能通过有效的成本保证了良好的业绩水平，但是也暴露出了其成长性欠佳的问题。其实，单靠控制成本来维持利润毕竟存在着一定的极限，在空调业日趋激烈的竞争状态下，难以长久地支撑下去。如果不改善成长性不尽人意的局面，春兰股份的后续发展难言乐观。 二、降价是把双刃剑 新世纪的第一个春节刚过，春兰集团就宣布，从2月16日起，近40种规格和型号的春兰壁挂式空调将实行全面大幅降价，部分产品的降价范围在500元——1000元之间，其中畅销的主力机型35热泵挂壁面价格将降至3000元以下，打破了中国空调行业心理价位的防线。春兰的此次降价使我们联想到了去年彩电业惨烈的“价格大战”，“价格战”给企业带来的是什么？是一份来自国家信息产业彩电业全行业亏损的统计报告（虽然之后又有相关人士加以解释，但彩电业普遍利润萎缩已是不争的事实）。那么春兰集团的这个动作会不会令我国空调业重蹈彩电业覆辙呢？应该说，这种可能性是确实存在的。首先对我国彩电业几大巨头1999年的主营业务利润率和营业利润率进行统计得到表二。 表二 彩电业主要公司1999年经营状况对比 深康佳 四川长虹 海信电器 厦华电子 主营业务利润率（%） 18.51 15.57 15.1