可转换债券对并购双边道德风险防范实验的研究.pdfVIP

1672—0334 V01．23No．332—40 第23卷第3期 管理科学ISsN 201 of 0 0年6月 JournalManagt，mPnt卧iPn(·P JunP．201 ◎ 可转换债券对并购双边道德 风险防范的实验研究 李双燕，万迪防 西安交通大学管理学院，西安710049 摘要：以往对可转换债券与双边道德风险防范的研究仅限于风险资本投资过程中。较少 有研究对其在并购中作为支付契约所发挥的作用进行分析。通过借鉴经济学实验室方法，研 究在私有利益存在的情况下，可转换债券支付契约对于防范并购中双边道德风险所发挥的作 用。实验设计依据双边道德风险模型中公认的参数表示方法，用并购双方所投入的努力水平 测度道德风险，以现金支付契约、股票支付契约和现金加股票的混合支付契约作为控制组，以 可转换债券支付契约作为观察组。研究结果表明，可转换债券和股票对目标方的激励效果显 著优于现金，可转换债券对并购方的激励效果显著优于其他契约，可转换债券契约的并购协 同效应显著高于其他契约，且随着并购方投入水平的增加，目标方执行转换期权的可能性越 大。 关键调：可转换债券；并购；金融契约；私有利益 中圈分类号：F27l 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2010)03—0032—09 l引言 等支付契约形式非常少见。基于此，本研究探索性 国际金融危机环境下，新一轮的并购浪潮暗涌， 地使用实验室研究方法对可转换债券作为支付工具 许多企业将并购作为应对金融危机的手段。作为并 在防范双边道德风险所发挥的作用进行研究，以期 购过程中的必要环节，恰当的支付工具选择对并购 对中国多元化并购支付工具的使用提供理论支持。 能否成功完成至关重要…，主要包括现金、股票、有 价证券(如信用债券、可转换债券、认股权证等)以 2相关研究评述 及这几种工具混合的金融契约安排。西方国家的企 有关并购的一个流派的模型研究侧重于对现金 业并购经过近百年的发展历史，金融支付契约设计 和股票两类并购支付契约对并购双方所发挥的激励 呈多样化趋势发展，在20世纪发生的4次大的并购作用HjJ，Comu和Bmsco等认为，如何对这两种契约 浪潮中拉J，支付契约逐渐从单一的现金转向综合证 进行选择主要依赖于并购交易主体所拥有的信息结 券形式，体现了发达资本市场条件下市场资源配置 构和传递的价值信号HJJ。尽管在过去的一段时期 的灵活性和融资渠道的多样化。中国的企业并购从 1984年开始出现，由于中国资本市场自90年代初发和股票两种支付契约运用所取得的显著效果M“1， 展至今尚不足20年时间，因此在中国西方国家许多 但在信息不对称条件下，这两种金融契约在兼顾双 常见的支付契约形式在很长一段时期内尚不具备相 方利益方面尚存在不足，一定程度上限制了并购的 应的制度环境，除内生于政策导向产生的承债式支 有效达成一J，并且不能解决并购交易过程中出现的 付、资产折股式、无偿划转等方式外【3J，主要为现金、 双边道德风险。事实上，在并购主体参与交易的过 股票和现金加股票的混合支付3种形式，而在西方 程中，双方都有各自的信息优势和劣势¨…，并且不 资本市场上出现的信用债券、可转换债券、认股权证 可能掌握有关对方行为的全部信息，而外界环境和 收稿日期：2009一11一17修返日期：2010—03—26 誓金项目：西安交通大学“985”工程二期项目 作者麓介：李双燕(1982一)，女，回族，河南延津人，西安交通大学管理学院博士研究生，研究方向：企业并购重组等。 E—mil：youzi323@126．cⅫ