国信证券-公司债与企业债2010年年度策略：机会？结构主导+适度宽松预期-091221.pdfVIP

公司债与企业债2010年年度策略 机会？结构主导+适度宽松预期 金融工程分析师：高宇 李怀定张旭 Dec. 15，2009 ，深圳 主要观点  结论与投资建议 （1 ）当前及明年一季度建仓AAA级企业债、银行担保债，一级市场申购+持有。AA+有担保 、非上市公司企业债，二级市场为主。无担保的AA+级以上会在2季度开始受保险关注。城 投债需求难有较大突破，2010年下半年会有机会。（2 ）AAA级的公司债（含分离债）， 主要是配置型机会，并采取半年以上的持有策略。（3 ）AA+级以下的企业债、公司债主要 是交易性机会，建议上半年持有以获取高票息，规避低评级的交易性机会，下半年获得利 差回落带来的资本利得收入。  关键逻辑与核心假设 • 信用利差：预计2010年1季度后开始明显回落。上半年短端风险较大，期限结构继续平坦 化。下半年的加息预期会推动整个国债收益率曲线上移，信用利差回落。 • 供给因素：2010年企业债市场供给小于2009年。铁道债、电网债等国家信用债约1200亿 。非上市公司企业债小于2009年，利率稳定。城投债将继续保持充裕供给，上半年供给量 大于下半年。 • 需求因素： （1）银行贷款和债券资产收益率继续惯性下行，当前的高等级企业债利差处 于历史高位，银行增持企业债，主要是政府信用、银行担保以及高等级的有担保品种。 （2 ）保险公司对中票需求的增加，投资比例上调利好企业债、公司债，主要是AA+级以上 的有担保品种。（3 ）基金由于资金规模有限，对企业债、公司债的新增需求空间很有限。 （4 ）地方政府偿债能力和偿债意愿的不确定性依然弱化对城投债的需求。 内容目录 1 前提：对公司债及企业债市场结构的思考 2 信用利差回落，期限结构先平后陡 3 供需再平衡，保险资金需求将充分释放 4 市场展望与投资建议 1.1 中国企业债、公司债市场特征 •政府信用、银行信用、企业信用构成 企业债、公司债市场的信用基础。 公司债、企业债市场存量结构 •银行间市场资金与交易所资金分割。 单位：亿 25,000 部分企业债跨市场发行并上市，导致 企业债同品种之间的流动性差异较 企业债 公司债 分离债 短融 中票 大。 7,758 20,000 •国有、股份制商业银行以及保险资金 主导债券市场，两者对企业债市场的 投资偏重于隐含政府信用、银行信用 15,000 4,585 以及高等级的有担保品种。城商行、 1,672 基金、券商资管及自营资金规模小， 951 是AA+ 以下的企业债、公司债主要参 10,000 925 4,193 与者。 921 0