第7章 金融市场机制理论.pptVIP

(7)* 第七章第七节 无套利均衡与风险中性定价风险中性定价 2. 无套利均衡分析定价模型，也即风险中性模型，与资本资产定价模型比较的两点变化： ——资本资产定价模型中与风险相匹配的贴现率r，转变为无风险利率； ——资本资产定价模型中未来现金流的风险概率分布，转变为风险中性概率分布。 (7)* 第七章第七节 无套利均衡与风险中性定价 风险中性定价 3. 风险中性定价模型： 其中E*（Ct）表示依风险中性概率计算的预期t时段的现金流平均值； rft，t = 1,…,T 是相应各个时间段的无风险利率。 * 在资本市场线上，所有的点均表示一种无风险资产F与市场组合M这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。其中，rf—M线段上的点表示wf与wm在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上，对于F和M的投资都是正方向的。在M点向右上方延伸的线段上，所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益：无风险资产投资F为负，而市场组合M的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时，这时的无风险资产投资F为负。 * 欧式期权：公式中的“≥”符号变为“=”号。 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间，要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。 * 欧式期权：“≥”变为“=”。 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间，要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。 * 设：P0是期权合约中资产的当前价格； u是该资产到合约执行时价格上升的幅度； d是该资产到合约执行时价格下降的幅度； r是时间为1期的无风险利率； C是看涨期权的当前价格； Cu是资产价格上升时的看涨期权内在价值； Cd是资产价格下降时的看涨期权内在价值； S是看涨期权的执行价格； H是对冲比率。 * c(t)是欧式看涨期权在到期日前t时刻的市场价格；S(t)相关资产（股票）在t时刻的市场价值，N(d1)是股票的数量；是到期日T那一时刻市场价格为X的无风险证券在t时刻的折现值；yf是无风险利率；是无风险利率的折现因子，N(d2)则是无风险证券的数量 * “完全可能”，是基于这样的条件：如果组合中缺一种金融产品——市场上没有现成的存在，则完全可能按需求创新该种产品。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本市场理论 2. 用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F + M。 资产组合的风险： 资产组合的收益： (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本市场理论 3.资本市场线 (CML)： 斜率：（rm—rf）/ ?m (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本市场理论 4.资本市场线的代数式： 公式右边分为两部分：⑴用无风险利率表示投资的机会成本补偿；⑵投资的风险溢价（其中?rm – rf 表示市场组合M的风险溢价）。 资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；是否可以的此基础上，求得单个资产的期望收益率。 2. 为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比： ?i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示： 这就是资本资产定价模型： 只要给定特定资产的β系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型 5.资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。 如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。 (7)* 第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型 6.对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论： 如，一些研究结果显示β系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切； 如，定价公式中只考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不考虑的因素。 (7)* 第七章 金融市场机制理