全流通背景下我国上市公司对外增发过程中的投资者利益侵占预警模型研究.pdfVIP

全流通背景下我国上市公司对外增发过程中 的投资者利益侵占预警模型研究 口王石秋 张 剑 一 、 引言 处理．只有当上市公司净资产收益率相对于行业平均趋势下降时．才认 中国证券市场 自20世纪80年代末 90年代初诞生以来 。取得了举 为是该公司收益下降 由于收益下降需要年报数据才能准确判断．且对 世瞩 目的成就 ．但是孳生的问题也越来越多．尤其是上市公司控股股东 外增发募资后投资项 目周期相对较长 ．因此后文分析 中对外增发的样本 和管理层利用其控股权在增发再融资过程 中侵占广大中小投资者权益 只使用了2005—2007年数据 ．2008年增发的上市公司数据没有包含其 的现象屡禁不止 在股权分置改革之后 ．上市公司原有制衡机制 已经调 中。 整 ．股东之间的主要矛盾由流通股东与非流通股东之间的冲突转变为股 (三)样本数据来源 。本章对外增发相关章节所选取的样本为 2006 份优势、资金优势和信息优势上的冲突．以及权力越来越大的上市公司 年5月 8日至2007年 12月31日间进行增发的上市公司数据 数据来 管理层与中小股东之间的冲突．并且这种冲突集中体现在 了上市公司再 源于万德数据库 融资过程中，这些变化给中小股东权益保护带来新的挑战。本文 旨在 回 (四)募集资金投 向变更的界定与统计分析。本文所称 的上市公司募 答以下三个 问题 ：第一．全流通背景下中国上市公司增发过程中是否存 集资金投 向变更．是指上市公司增发所募集资金 ．没有按照股说明书的 在侵害中小投资者利益的行为?第二．如果的确有部分上市公司增发过 有关承诺进行投资。改变 了原定的资金投 向。从表现形式看 ．变更资金投 程中侵害了中小投资者利益 ．那么他们具体有哪些侵害行为?这些公司 向包括投资项 目的变更、投资项 目的终止、所募资金作其他用途等，但不 具有什么样的特征．如何识别?第三．如何根据上述研究结果建立完善我 包括资金的增减和项 目开工后的进度快慢 国中小投资者保护的预警机制?归结起来，就是 “是否侵害，如何侵害．如 (五)收益下降的界定与统计分析。按照惯例 ．本文采用净资产收益 何保护”的问题 率作为公司收益的度量指标。本文采用的净资产收益率数据是相对于行 目前还未见关于全流通背景下我 国上市公司对外增发过程 中的投 业均值的相对指标 ．即采用公司一年净资产收益率，行业当年平均净资 资者利益侵 占预警模型的系统研究 目前国内关于投资者保护问题的定 产收益率 ．如果该指标下降超过50％。则说明该公司的收益情况增长情 量研究大多集中于股权分置改革 以前的情况 ．专门探讨全流通背景下增 况低于行业一般水平 发过程中中小投资者利益保护问题的文献相对较少．且相关的投资者保 根据上文定义，可得出如下统计信息： 护文献较注重对再融资利益侵 占和保护程度 的宏观比较以及对利益侵 衰 1--侵 占组 总体情况统计分析 占上市公司静态特征进行研究的思路 。但是，这些研究存在政策建议的 范围存在局限性 。静态特征和利益侵 占直接关系难 以理清，且静态特征 三 、增发侵 占公司风 险识别与预警模型 易于被上市公司操控导致模型失效等问题。因此 ，本文从增发公司侵 占 行为角度出发进行研究 ．重点研 究侵 占组公司在增发过程 中的虚构项 (一)因子分析与预警模型构建 本文采用修正琼斯模型和事件研究法对增发公司的财务数据和股 目、盈余管理和股价操纵行为以及相关的数据特征．并依据这些研究构 建了预警模型并得出相关政策建议 ．为投资者和监管者识别 “高危”增发 价数据进行了测算 ．得出了侵 占组增发公司盈余管理的常用会计指标和 公司 ．