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2008年環球市場展望： 牛市會否轉為熊市？ ── 很多人似乎都這樣認為，我們卻並不同意 … 2008年1月 「2007年市場走勢猶如過山車，反覆程度難以捉摸。美國樓市下跌及按揭危機為 國際信貸市場帶來的問題仍然揮之不去。儘管如此，環球股市對投資者尚算不 薄，以美元計的回報達到一成以上。」 ── David Shairp 摩根富林明環球市場策略師 2008年焦點 歷史往往在波動的時候大派用場。過去 100年的股市歷史顯示，堅持長線投資及不斷將股息再投入市 場 ，一直是最佳的長線投資政策* 。基於這原因，我們理所當然地傾向看好股票，並於察覺到股票估值 大幅偏高 ，或定息投資機會吸引時，才會偏離這項部署。 隨著大起大跌的2007年已成過去，今時今日的投資者應何去何從呢？投資者又應該對自己的投資組合採 取甚麼行動呢？在經濟領先指標疲軟的形勢下，環球股市大幅波動有否改變我們看好股票的傾向呢？可 以肯定的是，去年的國際債務和信貸市場危機 ，其範圍及程度均遠較1998年LTCM對沖基金倒閉的事件 嚴重 ，我們的態度亦因而較為審慎。不過，目前的經濟和市場基本因素都顯示 ，對於能夠承受若干波幅 的投資者而言， 2008年的股市仍具備投資價值。 ♦ 目前的波動反映投資者重新評估信貸市場 － 我們的基本假設認為，債務和信貸工具經過多年高價格 與低孳息的局面後，有必要重新訂價，才會有利於後市。隨著銀行收緊貸款準則 ，這次重新訂價所 造成的問題 ，料會 由金融業及美國消費者首當其衝 ，亦可能對2008年的環球實質經濟構成若干衝 擊 。可惜 ，有關方面一直設法量化問題所造成的代價 （估計數字差距極大，有低至1,000億美元，亦 有高達5,000億美元或以上 ） ，又或預計危機何時平息，但都因為難以預測美國次按市場最終斷供的 比例而變得徒勞無功 。這問題對整體經濟構成潛在的影響 ，實在不易衡量 。 ♦ 眾多市場基本因素仍然利好 － 儘管存在種種不明朗因素，我們留意到以過往標準衡量 ，市盈率未見 疲態。市場共識預期 ，2008年企業盈利增長率可達到接近一成。與政府債券市場收益率相比 ，大部 分市場的盈利收益率都具備吸引力 。 ♦ 共識預期經濟增長和企業盈利放緩 － 預計最少未來兩季內都會 出現增長及盈利放緩 ，以反映信貸市 場收緊和美國房屋市場疲軟。不過，由於之前環球經濟活動處於高水平 ，我們估計這次放緩只會令 七大工業國於2008年的實質本地生產總值增長減慢至 1.75%至2% ，而不致衰退 。部分投資者則擔 心 ，經濟增長或會遠較此項估計疲弱 ；而這種較悲觀的看法 ，正是近期市況波動的主要原因。 ♦ 亞洲後市的主要風險 － 金融市場之間的走勢仍然息息相關，亦會對美國經濟數據表現敏感。我們相 信，高增長預期應可支持高股值，但股份相關風險卻正在上升。雖然如此，亞洲對美國的倚賴日益 下降，本身亦具備樂觀的結構性長期消費概念。倘若中、印兩國通脹急升導致亞洲各國央行大幅收 緊銀根，則顯然會不利於我們對亞洲持有偏高比重的主張。現時的通脹仍大致局限於食品及能源範 疇，我們寄望這些加價情況不會蔓延至其他範疇。過去亞洲政府曾經歷高通脹之苦，相信決策當局 將會在2008年制訂正確的決策。 *參閱荷銀：《 2007年環球投資回報年鑑（ Global Investment Returns Yearbook 2007 ）》 。於1906至2006年間 ，以所有主要市 場 （德國除外）衡量 ，每持有 10年股票的中位數回報都超越債券 。 1/6 2008年環球市場展望