考虑风险态度、情绪效用土地出让制度.docVIP

5.2.2 考虑风险态度的土地出让制度 1）风险厌恶的投标者 当投标者是风险中性时，投标者的预期收益等于其预期所得与预期支付之差，即预期收益是预期支付的线性函数，这一点是导出收益等价原理的关键。但是在实际的拍卖中，卖者所面对的投标商一般是风险厌恶的，特别是涉及到大型合约、贵重物品（比如土地）的拍卖时，投标商对风险的态度更是如此。本节考虑放松基准模型中的A4假设（竞标人是风险中性的个潜在的投标人，卖方的保留值为，投标者对拍卖品的估值可以用表示，则投标人的效用函数就成为投标商收益的效用测度。设效用函数遵循风险厌恶情形的一般假设，即严格增的凹函数， ，且是共同的均衡策略。 我们首先研究第一价格拍卖中的情况。 假设第个投标者的策略为，其余投标者的投标策略为，则投标者的期望效用为 按照前文的分析思路，要使期望效用在达到最大，此时一阶导函数为零，即 为表述方便，设风险厌恶下投标者的均衡策略为，上式整理后可得表达式为 为了和投标者为风险中性的情况进行对比，设风险中性（risk neutral）时投标者的均衡策略为，同理可得 因为是凹函数，，在边界条件下，可以证明对于，，这说明风险厌恶条件下，第一价格拍卖中投标者的均衡报价会更高（高于风险中性下的情况），所以卖者的预期收益也会增加，即。而且与风险厌恶系数是成正比的，即投标人越厌恶风险，其均衡投标价就越高，则卖方的收益也相应提高。 我们再来考虑第二价格密封拍卖中，风险厌恶对投标者的均衡策略和卖者的预期收益的影响。 可以证明：第二价格密封拍卖中，投标人的风险态度不影响投标人在拍卖中的投标行为，所以不管投标人是风险厌恶还是风险中性的，其均衡投标策略均为，即报出自己的真实估价；不论投标者是风险厌恶还是风险中性，卖者的预期收益均保持不变，即。 又根据收益等价原理，对于风险中性的投标者，卖者在第一价格拍卖（FP）的期望收益等于第二价格（SP）的期望收益，即。综合上文考虑得出结论：假设风险厌恶的投标者有相同的效用函数估价是对称独立的私人估价，则卖者在一级价格密封拍卖中获得预期收益不低于在二级价格密封拍卖中获得预期收益。数学表达式为。 在BM模型中，采用二级价格拍卖和英式拍卖是策略等价的。那么对于风险厌恶（规避）的投标者而言，这种策略等价是否还存在？一级价格拍卖和英式拍卖的收益性应该如何排序呢？国内外相关文献缺乏这方面的研究，这里通过一个具体案例 案例：上海市新江湾城地块拍卖用暗标”　新江湾城推出的Ｃ２地块华润置地以亿元夺下地块，元／平方米，使之成为轰动一时的新“地王”。年６月新江湾城Ｄ地块轮从亿元底价飙升至亿元，绿城集团拿下了Ｄ地块，并将楼板价改写至１２５００元／平方米，《关于调整住宅类用地挂牌现场竞价规则的通知》首次施行地块 　2）风险厌恶、投标人数、隐藏保留价：基于文献的视角 （1）投标人数与风险厌恶 BM标准模型实际隐含着：投标者的数目是固定的，每个投标人都确切地知道与他所竞争的投标人的数目。当投标人风险厌恶时这是—个很重要的假设，因为投标人是否知道参与投标人数，其出价是不同的。一般，卖方和买方对投标人数目的估计是不同的，由于投标人是在自己是投标人的条件下估计投标人数，比卖方估计的投标人数要多。 Matthews（1987）认为：当绝对风险厌恶系数为常数（constant absolute risk aversion, CARA）时，在第—价格拍卖机制下，卖方的期望收益在投标人不知道投标人数时比知道投标人数时要高。由次可以得出结论：组织拍卖的卖方会尽量不让投标人知道具体的投标人数，隐瞒人数可以使出价更有竞争性。我们注意到，在土地出让中和政府合同招标中，作为卖方的政府常常会策略隐瞒所邀请参与招标的人数。 （2）隐蔽的保留价与风险厌恶 在土地拍卖中，土地出让的底价通常是保密的。底价保密的原因一方面这是因为法律的规定和防止招标者之间合谋和串标，尤其是在土地投标出让中（招标1，综合多因素确定获胜者）。另一方面从经济学的角度看，可以看作是土地出让方的策略性行为，利用隐蔽的保留价政策也可以提高卖方的期望收益。设想卖方把保留价放入一个信封内，等所有投标人投完标以后，再打开信封内的保留价，若竞标者中的最高价高于保留价，则最高价赢，若最高价低于保留价，则拍卖失败，这种隐蔽保留价制度相当于卖方本人参加竞争，因而增加了投标者的风险，风险厌恶的竞标者会提高他们的出价，从而增加了卖方的收益。Li和Tan(2000)证明了当竞标者的风险厌恶程度很高时，隐蔽保留价制度优于公开保留价制度。在大多数拍卖实践中，拍卖者很少公开保留价为这一理论结果提供了一种解释。 （3）风险厌恶的卖方 Waehrer(1998)认为当投标人为风险中性而卖方为风险厌恶时，对于卖方收益来说，第—价格拍卖仍优于第二价格拍卖，而第二价格拍卖又优于英式拍卖。然