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维普资讯 整体上市路径及其评价研究 陈家琰1王培志2 (1．天津大学管理学院，天津 300072；2山东财政学院，山东 济南 250011) 摘要：不管是从微观市场环境方面还是从宏观政策层面来看，企业的整体上市不仅有助于提高资本市场资源的配置效率， 增大证券市场的容量，形成一定的规模效应，也有利于提升我国证券市场的资源配置功能和运行效率。因此，推动企业整 体上市无疑是促进资本市场与企业共同良性发展，实现国家、企业、控股股东、中小股东多方共赢的好事。本文试图围绕 整体上市路径选择这个热点问题，就绩效评价进行比较全面而又深入的分析。 关键词：整体上市；路径选择；绩效评价 Abstract：Abstract：Forbothmicroeconomicandmacroeconomicviews，listingasawholeisagoodchoice，whichcan enhancetheefficiencyofmarketresourcesallocation，expandthecapabilityofsecuritymarket，andform acertain scale-effect．Thereofre，listingasawholeshouldbeencouraged(comparedwithsegmentallisting)topromotesound developmentofcapitalmarket，andtorealizeawin—winresultforthegovernment，thelistedcompanies，aswellasthe investors．Thispaperconductsacomprehensiveanalysisonboth thetheoreticalandempiricalsidetotrytofindan optimalpathforcompaniestolistasawhole． Keywords：listingasawhole，pathselection，perofrmanceevaluation 作者简介：陈家琰，天津大学管理学院博士生，研究方向：宏观经济与金融。王培志，山东财政学院教授。 中图分类号：F830．9文献标识码：A 2003年下半年以来，TCL集团、武钢集团、鞍钢集团等 通常情况下，选择何种路径实现整体上市都是由上市 先后实现了整体上市。这些公司所选择的路径不尽相同， 子公司及其母公司的具体情况决定的。由于在实际操作中 但无论是哪一种路径，它们都称得上是整体上市的创新典 其实施步骤和融资手段存在差别，从而衍生出种种不同的 范。而这样的创新之举无疑促进了我国资本市场的制度建 上市路径 。但不论选择哪条具体的实施流程，我们都可 设，对解决国内证券市场上的一些积弊问题更是作用直 以归结为以下两个基本路径： 接、意义重大。目前，在中央企业和地方企业两个层面上 其一，从上市的子公司出发，由子公司出面，购买其 有不少国有大集团大公司纷纷表示意欲整体上市，管理层 母公司的经营性资产，达到母公司经营性资产整体上市的 也明确表态支持整体上市。由此可见，整体上市特别是整 目的。这个基本路径可概括为： 子“公~(Subsidiary)+收购 体上市路径选择问题已经成为中央政府高度关注的问题。 (Purchase)+母公N(Parentcompany)”即 S“PP”。一般而 言，子公司通过配股、增发新股等手段来筹集所需要的资 整体上市的基本路径 金，而发行可转债在某种程度上来说可以看成类似于增发 整体上市的最终目的是为实现集团公司的经营性资产 新股。 整个的上市，而不是仅仅是其中的一部分或集团公司的某