资产净值、信贷扩张与投资支出.pdfVIP

维普资讯 《财经科学 2008／6总243期 资产净值、信贷扩张与投资支出※ 余元全 康 庄 黄承锋 [内容摘要]本文在对资产净值、信贷扩张与投资支出关系进行理论分析的基础上，运 用GI~／BJSI因果检验、VAR模型等方法实证分析 了资产价格波动与我国信贷的关 系，结 果发现，房价变动率对我国贷款变动率有显著的正向影响，说明存在房价影响投资的 资产负债表渠道。文章最后提 出政策 当局应注意资产价格波动对企业净值和银行信贷 的影响，尤其要避免房价暴跌带来的 金“融加速器”效应及随之而来的金融风险。 【关键词】资产净值；资产价格；信贷；投资；实证分析 近年来，我国房价上涨过快、房价过高的问题已成为众多媒体、舆论乃至专 家学者关注的焦点。对此问题 ，国家在宏观层面也出台了不少调控房价过快增长 的政策。从现实情况看，房价已开始出现回落趋势。但是，不少民众仍流露出一 种期待房价大跌、暴跌的倾向，一些专家学者甚至抛出 “房价应该下跌 30％或 50％”的房价下跌说，并认为房价下跌对实体经济、对绝大多数民众有百利而无 一 害。_l儿J房价过高固然对我国经济、社会、政治等方方面面带来了极大的负面 影响，但房价的大跌对于我国经济发展真是利大于弊、有百利而无一害吗?实际 上，资产价格暴涨暴跌的大幅度波动会对一国宏观经济和金融稳定带来巨大的影 响，2007年以来美国发生的次贷危机即是由于房价快速下跌引起的危机事件。 许多学者在研究金融危机时，将资产价格波动视为导致金融危机发生的重要甚至 甚至决定性因素。t3]资产价格对于金融稳定和宏观经济的重要作用在于资产价格 对于信贷市场及投资支出(甚至消费)的重要影响，因此 ，分析我国房价波动带来 ※ 基金项 目：本文 为国家社会科学基金项 目 (07XJY037)、重庆市软科学研究项 目 (C rC 2007EBgl001)的阶段性成果。 作者简介：余元全 (1974-一)。男，重庆交通大学财经学院(重庆，400074)，副教授 研究方向：资产市场与货 币政策 康 庄 (1972-一)．男，重庆大学贸易与行政学院(重庆 ，40o030)=研究方向：房地产经济、 黄承锋 (1965_一)．男，重庆交通大学财经学院(重庆 ，400074)，教授 研究方向：产业经济学、技术 经济及管理一 维普资讯 《财经科学》2008／6总243期 的经济影响，有必要从资产价格与我国信贷的关系角度进行深入考察。 基于上述原因，本文在资产净值、信贷扩张与投资支出的理论关系分析的基 础上，运用Granger因果检验、VAR模型等对我国资产价格波动与银行信贷间的 关系进行实证研究，间接地论证了资产净值与信贷扩张的关系，从而得出我国存 在房价影响投资的资产负债表渠道这一主要结论，最后针对我国房地产市场的现 实情况提出了相应的政策建议 。 一 、 资产净值、信贷扩张与投资支出的理论关系 资产负债表渠道①是除了托宾 q效应外资产价格影响投资的另一个重要渠 道，该渠道本质上反映了信息不对称条件下资产净值、信贷扩张与投资支出间的 理论关系，也称为资产净值渠道。这一渠道可以高度概括为：资产价格 十一资产 净值 十一信息成本 +外部融资成本 +银行贷款十一资本十一投资支出十_l4J 下面用一个简单的图形来解释上述关系。图1描述了一个代表性企业的资本 需求和对该企业的资本供给。资本需求曲线 D为向下倾斜的直线，资本供给曲 线 s在新古典投资模型中通常被表示为在实际利率r的水平线，其位置取决于资 本成本 (图中即市场利率)。D曲线和 s曲线的交点决定了最初的最优资本存量 K 。在这种情况下，企业的内部资金实质上对投资决策没有影响。企业将市场 利率视为内部资本的机会成本，而且能够以这一利率水平在资本市场进行借 贷 。[5] D 图 1 资产净值与投资 图 2 VAR(3)模型 的AR根 图 通常上述情况是假定企业和外部资本供给者对企业的选择和投入、投资机 会、项