我国外汇储备成本、收益及分布状况的研究.pdfVIP

维普资讯 我国外汇储备的成本、收益及其分布状况研究 李众敏 内容提要 ：本文在分析外汇储备的来源后，对我国外汇储备的成本、收益及部门分布进行了 测算，结果表明，外汇储备成本、收益分布非常不均，收益主要流入 了外汇管理部门，而成本则由居 民和商业银行承担。如果考虑居 民和商业银行承担 的成本 ，我 国外汇储备成本高达764．9亿美元／ 年 ，相当于借入年利为 7．2％的资产 。最后 。作者分析 了高额外汇储备成本的挑战，并提 出了相应的对 策，包括改善 国际收支不平衡状况、加大人民币升值 的幅度与速度、试点建立外汇基金等。 关键词 ：外汇储备 成本 收益 部门分布 一 、 问题的提出 在 1982m2007年间，中国外汇储备规模从 ll亿美元上升到了15282亿美元，年均增长 33．6％，尤其是在最近9年中，外汇储备增长了几乎 10倍之多。早在外汇储备规模达到60O一 700亿美元时，国内理论界就开始予以关注，关注的焦点包括： 1．外汇储备迅速增长的原因。在强制结售汇制度下，外汇储备增长直接与国际收支顺差相 联系，因此，在分析外汇储备迅速增长的原因时，都要结合国际收支顺差进行分析(庄芮，2000； 李鸿飞，2004)。从已有的研究成果来看，理论界在这一问题上的看法 日趋一致，认为导致中国 国际收支顺差与外汇储备迅速增长的因素包括：国内储蓄持续高于投资、人民币汇率低估、劳 动力密集型产品有较大的竞争优势等，除此之外，我国的出口促进和引资优惠政策都发挥了重 要的作用。 2．高额外汇储备的可持续性 (余永定、覃东海，2006)。在这一研究专题中，理论界主要关注 两个问题：一是我国高额外汇储备是长期问题，还是短期问题；二是从宏观经济运行上看，我国 高额储备是否可持续。较为普遍的看法是：从高额外汇储备的成因看，我国高额外汇储备是长 期问题，很难在短期内调控，因为国际收支不平衡状况难以迅速改观。但是，从宏观经济运行的 要求看 ，高额外汇储备带来金融不稳定 ，并加重商业银行的放贷压力④，从这一点上看 ，我 国高 额外汇储备不可持续，亟待改革。 3．外汇储备的成本与收益。在外汇储备居高不下的情况下，外汇储备的管理问题逐渐受到 了重视 (夏斌，2006；谢茂拾、郭巧云，2006)，并针对性地提出应对高额外汇储备的短期措施。现 有研究认为，持有高额外汇储备每年都要付出巨大额的成本，因此提高外汇储备的收益率十分 作者简介：李众敏，博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员。 ①中央银行进行冲销时，由商业银行以外汇资产购买央行票据，中央银行票据挤 占了商业银行放贷资金，加大了商业银 行其他资产的盈利要求。 维普资讯 紧迫。与此相关的是关于各国外汇管理体制的研究 (康欣、纬恩，2005；袁艺，2006)。 但是，从已有关于外汇储备成本一收益的研究看，还有些需要进一步完善和深化的地方： 第一，需要对外汇储备的来源深化分析。在 “双顺差’格局下，外汇储备主要来源于经常项 目顺差和资本与金融项 目顺差①，这两种来源的性质、成本、收益都截然不同。 第二，需要对支付成本 (或获取收益)的主体进行深入的分析。在以往的研究中，往往笼统 地提出外汇储备的成本和收益，但是，却缺乏对支付成本 (或获得收益)主体的分析，没有对货 币当局、商业银行、本地居民等不同主体予以分析。 因此，本文试图对上述两个问题进行探讨。具体结构安排如下：第二部分分析我国外汇储 备的来源与构成；第三部分分析我国外汇储备的成本和收益，尤其是要分析其在货币当局、商 业银行、本地居民等不同主体间的分布；第四部分分析我国高额外汇储备成本存在的挑战，并 提出可能的对策。 二、我国高额外汇储备的来源与构成 外汇储备是经常项 目差额、资本与金融项 目差额综合作用的结果，一国外汇储备的构成取 决于这两个项 目的历史变化。根据国际收支平衡表可知： ER1．一fCA+CAP+FJ △RE)