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___________________________________________________________________________ 错用回报率指标导致基金业绩误差的实证研究 王晓国 (南开大学应用经济学博士后流动站 渤海证券博士后工作站 中国天津市 310006) 本文系湖南省“十五”计划研究项目（湘计规划函 45 号）部分研究成果 内容摘要: 目前市场对证券投资基金的能力表示强烈质疑。我国基金缺乏赢利能力，其原因除了基金 本身能力不强外,可能还有人为因素。本文运用 2 ×2 ×2 ×2 ×4 ×3 ＝288 种方法进行实证研究表明: 如果基 金决策频率按周进行, 用月回报率指标度量基金业绩,要比其实际业绩小 4.225 个百分点(年利率);并且证券 选择能力偏小, 市场时机选择能力偏大, 两者合计相差的幅度在 0.46-3.95 倍之间。反之亦反。 关键词: 证券投资基金 业绩评价误差 回报率指标 实证研究 一. 引言 2000 年上半年，我国管理层提出将“超常规发展机构投资者”作为我国证券市场发展的重要战略决策。 可是 “基金黑幕”事件后，市场对证券投资基金的能力和可信度表示强烈质疑（常巍，贝政新(2002) ）。 沈维涛、黄兴孪（2001 ）,汪光成（2002 ）,姚兴涛（2002 ）等研究发现我国基金缺乏赢利能力。其原因除了 基金本身能力不强外,可能还有人为因素。值得深入研究。 Chance and Hemler(2001)发现,运用日回报率指标,可以抛弃基金缺乏市场时机把握能力的假设; 运用月 回报率指标,这些证据统统不见了。Geotzmann, Ingersoll and Ivkovic(2000)证实, 因为基金决策频率要小于 1 个月(比如说有日市场时机选择者),所以用月回报率指标,大多常用市场时机选择能力检验模型(如 Heriksson and Merton(1984)模型)难以发现市场时机选择能力。这就是至今很少有研究者发现基金有市场时机选择能力 的重要原因。同时构建一个类似看跌期权模型检验日市场时机选择者的市场时机能力。 本文研究错用回报率指标导致的我国证券投资基金业绩误差有多大? 研究思路是分别运用月回报率 指标和周回报率指标对我国证券投资基金的业绩进行评价,得出各种条件下(不同基准组合, 不同评估模型) 业绩结果, 然后再分组对比月报业绩与周报业绩。其理论意义在于构建错用回报率指标导致的我国证券投 资基金业绩误差的经验函数关系式,其实践意义是为业界提供决策支持。具体结构如下：第二节研究方法。 明确业绩评价的内容, 选择回报率指标和主要变量,介绍评估模型。第三节经验结果。筛选出合适的样本,整 理主要变量的数据来源,说明业绩研究步骤和研究结果。第四节经验结果分析。分析基金月报业绩和周报业 绩关系。第五节结论。 1 ___________________________________________________________________________中国科技论文在线 二、研究方法 2.1 确定业绩评价的内容: (1) 相对业绩评价。其目标是比较基金（portfolio ）与基准组合（benchmark ） 的业绩优劣,分析基金能否战胜市场。其内容包括两个层次（基金整体和个体）和两个时段（月和周）相对 业绩评价。从是否考虑风险和如何考虑风险, 其指标又分为：超额收益率，夏普比率、特雷诺比率。(2) 绝 对业绩评价。其目标是分析基金的证券选择能力和市场时机选择能力所产生的超额风险溢酬。其内容也包 括两个层次和两个时段的能力评价。证券选择能力的