补充——10章资本市场均衡理论.ppt

第三节 套利定价理论(Arbitrage pricing theory)（模型） 假定证券的报酬率Ri由下列过程产生： Ri=ERi+βi(I-EI)+ei…………….(1) Ri---证券i的报酬率(i=1,…,n), 均值为ERi I—产生证券报酬的因素之值，均值为EI βi—度量因素I的变化对报酬率Ri之影响的系数 ei---随机偏差（噪声） 注意I是所有证券i的公共因素：它可能是国民生产总值（GNP）、道琼斯股票指数、或者是人们认为适合于产生证券报酬率的任意其他因素。 APT基本思想：投资者可以零净投资构造一种零β证券组合。如果由零投资构造的零β证券组合产生非零（正）报酬，那么，套利一定成功。 即如下构造比例为xi的证券组合。 第一个条件假定是零β证券组合，第二个条件表明投资于该证券组合的净量为零。即构造这种证券组合，只要卖空有些股票（负xi)而持有另一些股票的多头头寸（正xi),即投资者将收取的卖空收益再投资于其它证券。 用xi乘以(1)式两边： 加总所有资产（i=1,2,3,…..n)得证券组合报酬率： 或者： 这里Rp…..证券组合的报酬率，ERp….均值报酬率，因为： 同时对非常大的证券组合，平均偏差（噪声）趋于零，∑xiei≈0,于是有 Rp=ERp 在均衡时，这种证券组合的均值报酬一定为零即ERp=0，否则，不用担风险且不需要投资，买进这种证券组合就可赢利。 则投资者将继续买进这种证券组合，其价格上扬，报酬率将下跌直到Rp=ERp=0.于是，在均衡时，不存在套利机会。 通过零β证券组合： 推导出均衡时证券组合： 的定价模型: ERi=ERz+(EI-ERz)βi ERz-----零β证券的期望报酬率。 取市场证券组合报酬率Rm作为报酬生成因素I，即得到没有无风险资产情形的CAPM结果： ERi=ERz+(ERm-ERz) βi # 本讲总结 (1).CAPM假定投资者都是理性的，且具有单阶段持有特性。通过证券分析他们遵循共同的规则，都追求均值——方差的最优证券组合。 (2).CAPM假设了一个理想的证券市场： ⅰ.市场容量大，投资者均为价格的接受者； ii.无税收与交易费用； iii.所有风险资产均公开交易； iv. 可以一个固定的无风险利率任意借贷。 (3).这些假设意味着所有投资者将持有相同的风险组合，均衡状态下，CAPM意味着市场组合是唯一均值—方差的有效切点组合，它表明被动型投资战略是有效的。 (4).市场组合是一个价值权重组合。每一证券被持有比例等于它的市场价值除以所有证券的市场总值。对于普通的风险厌恶型投资者来说，市场证券组合的风险溢价等于它的方差σm2的一部分。 (5).CAPM表明单一证券与组合的风险溢价等于市场组合的风险溢价乘以此资产的贝塔值。 (6).一个单指数的证券市场，一旦一个指数被指定，任一证券的贝塔值就能够通过指数的超额收益率与证券的超额收益率的回归运算而估计出来。 (7).利用过去的数据估价出的贝塔值去确定将来收益时，贝塔值往往需要进行调整。 (8).当两个证券的价格不一致时，投资者就有可能构造一个零静投资证券组合而获得正收益，这时就会产生套利机会。理性投资者无论他们风险厌恶程度怎样均会大量持有套利组合。 (9).套利机会的产生将导致交易量增加，于是证券价格产生上升压力，直到价格上升到一定水平，套利可能性消失。 (10).证券定价后，套利机会便不存在，市场满足非套利条件，满足非套利条件的价格关系是很重要的，因为我们期望一个真实的市场环境。 (11).一个单因素证券市场所有能很好分散风险的证券组合必须满足证券市场线的期望收益与贝塔的关系式，以便满足非套利条件。 (12).APT表明与CAPM同样的期望收益—贝塔关系式不要求所有投资者是均值—方差的最优选择者。# 结 束 语 * * 第九章 资本市场均衡理论 主要内容：确定资产风险与收益率的关系 第一节 资本资产定价模型（CAPM） 一、模型的若干基本假定：使投资者“同质化” 1、存在大量投资者，每个投资者的财富相对所有投资者的财富总和是