国际金融冲击与产出体制崩溃-双元汇率制度下分析.pdf

第五十四期 65-116. （民國九十五年九月）： 國際金融衝擊與產出體制崩潰 －雙元匯率制度下的分析 廖培賢* 94 2 1 ; 94 6 13 ; 95 4 27 ; （收稿日期： 年 月 日 第一次修正： 年 月 日 第二次修正： 年 月 日 接 95 3 14 受刊登日期： 年 月 日） 摘 要 93 本文以廖培賢及林義豪（民 ）引入財富效果的雙元浮動匯率制度模型為 基礎，藉以探討在一個實施雙元浮動匯率制度的小型開放經濟體系裡，而且當 財富效果相當強烈時，以國際金融干擾導致國內產出水準遞減為因，政策當局 固守可接受的國內產出門檻下限水準為果，搭配體制崩潰題材，來分析相關總 體經濟變數的動態走勢。結果發現：「本國貨幣需求的利率彈性」的相對大小、 「名目貨幣供給變動所造成的產出效果」與「名目貨幣供給變動所造成的名目 利率效果」的相對強弱是左右相關總體經濟變數動態走勢的關鍵因素之外，同 時政府所能忍受的國內產出門檻下限水準也是決定體制是否崩潰的重要因素。 另一方面，政策當局所能容忍的國內產出門檻下限水準的高低與它調整名目貨 幣供給量的時機息息相關。如果貨幣當局防衛國內產出水準過度波動的意願愈 強，則它將會愈早藉由貨幣政策避免國內產出水準的衰退。 關鍵詞：國際金融衝擊、體制崩潰、本國貨幣需求的利率彈性、名目貨幣供給 變動所造成的產出效果、名目貨幣供給變動所造成的名目利率效果 * 東海大學經濟學系副教授。 感謝匿名審稿的指正與寶貴意見，讓本文生色不少；當然，文中若有任何其他的錯誤，須由 作者自付全責。 第五十四期 壹、緒 論 一、研究背景與動機 自 1997 年中泰國放棄其泰銖對美元匯率的干預及管制，導致泰銖在 1998 1 50% 年 月間巨幅貶值超過 之後，從此正式揭開了亞洲金融危機的序 幕，而此波的金融風暴也如骨牌效應般地在世界各地產生一連串重大的後 續影響。整個亞洲北起韓國、日本，南至菲律賓、印尼都籠罩在金融風暴 之中；其後，馬來西亞、菲律賓及印尼等東南亞國家的貨幣亦隨之跟進， 於 1998 年年初期間都巨幅貶值超過 50% 。儘管東南亞國家災情慘重，位處 東北亞的韓國及日本卻也無法置身風暴之外，很快的韓圜在1998 年初，也 貶值超過 50% 。而遭受金融危機肆虐的各國，無不經濟呈現衰退、國幣大 幅貶值、財富大幅縮水、外匯短缺、流動性不足，也進而導致遭受金融危 機肆虐國家的許多企業，因為無法適應此種金融環境的劇烈變動進而紛紛 宣告倒閉，從而導致許多嚴重的失業與社會問題。擁有全世界數一數二外 匯存底的日本，也由於與這些亞洲國家有著密切的經濟往來，加上其國內 本身金融制度存在結構性的問題，風暴的效應也在日本蔓延開來。當然， 身處亞洲的台灣亦不能倖免於難地遭受波及，新台幣在1997 年十月貶破30 元的關卡，股市亦隨之重挫。亞洲金融危機更進一步擴散至俄羅斯、拉丁 美洲國家，全球各地皆感受到金融危機的威脅。 在1998 年亞洲金融危機發生之初，歐美的一些先進國家並未預料到竟 會產生如此嚴重的後果；從而，並未採取相關積極的一些因應措施來加以 1998 8 因應。在 年 月，俄羅斯也爆發金融危機之後，美國著名的避險基金 (Long Term Capital Management LTCM) 1998 9 －長期資本管理公司 ， 於 年 月下 旬，因為受到俄羅斯金融危機的影響而虧損慘重，牽