第十一章 资本资产定价理论.pptVIP

第十二章 现代证券投资组合理论 第一节 资本资产定价模型 一、基本假定 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 由于CAPM模型假定投资期为一期，因而无风险资产意味着它的收益是确定的，由于不存在预期收益的变动，因此其标准差 为零。 由于无风险证券的回报率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零。 对于无风险资产： 而组合的期望收益为： （二）市场分离定理与投资者选择 完全资产组合：指该组合中既包括了风险资产又包括了无风险资产所形成的组合。 分离定律：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 思考题： 1）你如何运用投资组合理论？ 2）资本市场线的含义？ * * 第一节 资本资产定价模型 第二节 资本资产模型应用 文本 文本 文本 文本 二、资本市场线 （一）无风险借贷对有效边界影响 假定证券可以自由地按一定的利率借入或借出。当无风险证券f与风险证券i进行组合时，组合的方差为:  其中： 所以 A 图6 无风险证券与风险证券进行组合的线性关系 文本 文本 文本 文本 M T CML D A B 图7 无风险资产与风险资产组合的有效边界 文本 文本 文本 文本 假设1：所有的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益 水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并选择 最优证券组合。 假设2：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间 的相关性具有完全相同的预期。 由于资本资产定价模型假设是： 有效边界线 资本市场线 无差异曲线 最优风险资产组合 最优完全资产组合 文本 文本 文本 文本 第一阶段是对风险资产的选择 第二阶段是最终资产组合的选择 根据分离定理，确定投资者无差异曲线之前，我们就可以确定风险资产的最优组合。即投资者的投资决策分为两个阶段： *