CME推出人民币NDF交易对即期汇率影响的实证研究.pdfVIP

维普资讯 CME推出人 民币NDF交易对即 期汇率影响的实证研究 I侯要强 l(广东商学院金融学院，广东广州510320) 摘 要：文章实证研究了CME推出人民币NDF交易对即期汇率的影响。结果表明：CME推出人民 币NDF交易以前，信息传递方向是从国内传 向国外，主要是国内即期汇率影响NDF汇率；之后是信 息的双向传递，即国内即期汇率和NDF汇率相互影响。 关键词：CME；NDF；人民币；汇率 中国分类号：F830．73 文献标识码：A 文章编号：1008—2506(2007)06—0078—04 一 、 前言 2006年8月28日，美国芝加哥商业交易所 (CME)在香港推出了全球第四个人民 币NDF合约。人民币定价权旁落境外的争议随之而起。NDF(Non—deliverableFutures )交易属于NDPs(Non—deliverableProducts)类的金融衍生工具，其产生的根源是为了 规避外汇管制，为新型市场 国家的货币提供避险工具。人民币NDF交易最早开始于新 加坡，但是 由于新加坡市场的影响力有限，加之当时中国实行的管制汇率，NDF报价难 以影响人民币即期汇率，所以当时并没有产生人民币定价权旁落之虞 。2005年7月2l 号中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度 ，迈出了人 民币汇率制度改革的重要一步。正当人民币汇率形成机 制迈 向弹性化的时候，CME作为全球最有影响力的金融期货交易所，推 出人 民币的 NDF交易，所引起的人 民币定价权旁落的担心也就不无道理了。 二、文献回顾 关于离岸市场 与境 内市场 的相互 关 系，Kaen和 Hachey(1983) 、Hartman (1984) 以及Swanson(1988)E3]最早开展这方面的研究，对美元利率的境内外市场的 互动关系进行了研究。实证发现美国国内利率引导离岸利率，意味着美 国金融市场在 国际利率信息传递中的重要地位，信息传递的方向是从境内到境外市场。关于人民币 NDF，Hung—Gay、Fung等(2004) 最早进行了定量研究，他们采用升贴水的大小度量 折价程度 ，分析表明在2002年 11月 13日以后人民币NDF是折价的，人 民币面临巨大 的升值压力。在国内，任兆章、宁忠忠(2005) 通过对人 民币汇率预期与人民币NDF 汇率的实证研究发现，人民币NDF汇率能较好地反映国际金融市场对人民币汇率的预 期，且此类预期与人民币实际有效汇率之间存在长期的均衡关系，即人民币NDF汇率 在一定程度上反映了人 民币汇率的真实价值 。潘成夫 (2006)[31对外汇黑市与NDF市 ●收稿 日期：2007·10-10 ●作者简介：侯要强(1979．)，男，河南省汝阳人，广东商学院国际金融专业硕士研究生。 78 维普资讯 场的人民币汇率实证分析的结果表明，NDF市场 7．967200 与外汇黑市一定程度上仍是分割的不同市场 ，二