股指期货境外交易联动影响的研究.docVIP

第五组 金融资本市场 字数 1.2万 股指期货境外交易的联动影响研究 张兵 张兵，南京大学工程管理学院教授，邮政编码210093，电子信箱：zhangbing@nju.edu.cn。论文受教育部“新世纪优秀人才支持计划”，“国家自然科学基金70701016”，“国家社会科学基金（07CJL014）”资助。 摘要：研究境外股指期货市场与国内股指现市之间的价格发现和波动溢出过程，有助于深化股指期货市场的价格发现理论，识别各个市场在价格发现中作用的大小。本文以香港H股指数期货与新华富时A50指数期货为样本，研究境外异地上市股指期货与国内现货市场的价格、波动等的影响。以香港H股指数期货与新华富时A50指数期货为样本，研究境外异地上市股指期货与国内现货市场的价格、波动等的影响。Granger原因 波动 Offshore stock index futures’influence on mainland stock market ZHANG Bing （School of Engineering and Management, Nanjing University, Nanjing 210093） Abstract: The paper discusses the H stock Index Futures and FTSE/Xinhua Futures and its influence to mainland stock market. The paper finds that offshore H stock Index Futures index futures have significant influences to domestic stock market; there exist cointegrations between Hongkong H index futures and Shanghai index. Furthermore, H stock Index Futures granger causes Shanghai stock index. However, Chinese stock market uni-directional influence Singapore FTSE/Xinhua Futures. At last, some suggestions are put forward. Key words: H stock index futures; cointegration; mainland stock market; Granger causality JEL Classification: G130 一、引言 随着金融市场国际化趋势日益明显，股指期货交易飞速发展起来。新兴市场国家(地区)在推出股指期货等衍生工具时往往过于谨慎，结果使得较发达金融市场捷足先登，抢先推出以这些国家(地区)股价指数为标的的股指期货。境外股指期货市场具有监管宽松、资本流动不受管制、低税费标准、低保证金要求、更长的交易时间、波动限幅更宽松或无限幅、多熔断点设置等特点。境外股指期货交易带来的不利影响一是冲击股票现货市场，境外股指期货交易市场在资本流动限制方面较为宽松，很可能引发国际游资跨市场的投机套利以及人为操纵等违法行为，威胁到本国的金融安全。巴林银行事件和1997年量子基金对东南亚国家的攻击是最著名的案例。二是分流资金，日本的日经指数期货和台湾股票指数期货开始时交易量最大的市场都在较先推出的新加坡交易所。同一时区内的同一期货产品，后推出者处于竞争的不利地位。 我国股指期货很快将正式交易。不过，中国股指期货的推出已经面临着来自境外的压力，已有数种中国概念股指期货产品进行交易。例如，2003年12月8日香港交易所推出了H股指数期货，2004年10月18日芝加哥期权交易所(CBOE)推出了中国股指期货产品。新加坡已抢先于2006年9月5日推出以中国大陆A股指数为标的的股指期货：新加坡新华富时A50指数期货。在SGX的倒逼之下，中国金融期货交易所在FTSE/Xinhua推出后的第三天(9月8日)于上海成立。芝加哥商业交易所、香港交易所也在积极准备推出A 股指数期货。境外中国概念指数期货产品推出的联动影响仍有待于市场的检验，但无疑其将对我国证券市场的运行环境、投资者心理和行为产生显著的影响。投资于离岸股指期货市场的主体是境外机构投资者和高风险偏好个人投资者，这势必造成股指期货市场资金的分流，削弱本国股指期货市场对于指数期货的主导权。由于股指期货是在海外市场交易，金融欺诈、市场操纵、内部交易以及其它形式的非法行为可能会越来越多地出现；当这些行为的负面冲击传递到