“CCER中国经济观察”第16次报告会全文.pdfVIP

CCER 国经济观察 China Economic Observer 2008 冬季（第 16 期） 2009 2 月14 日 纲：零利率和数量宽松货币政策是否有效？ 2 王 庆：2009 2010 年展望：复苏之路如何走8 卢 锋：解读奥巴马新政11 会议上半场问答21 平新乔：关于增值税与营业税及个税起征点的研究23 宋国青：需求快速回升可能性增大27 会议下半场问答37 第15 次“朗润预测”：2009 年第1 季度 39 “朗润预测”特约机构名单40 Abstracts 41 北京大学中国经济研究中心 China Center for Economic Research at Peking University 联系人：唐杰（Jie TANG ） 电话：（010 E-mail: ccerobserver@ccer.edu.cn 零利率和数量宽松货币政策是否有效？ 纲 中国人民银行副行长、北京大学国家发展研究院教授 当前世界经济与中国经济基本面 全球经济正在经历 1929-1933 年大萧条以来最严重的经济危机。所不同的 是，现在社会保障相对完善，宏观经济政策更加成熟，特别是在货币政策上各 国央行积累了更多经验，因而这一次金融危机造成的实体经济衰退会不如 1929 1933 年那次。 从我国改革开放三十年的 CPI 数据来看，在 1980、1985-85、1988-89、 1993-94、2003-2008 上半年面临通货膨胀，在 1998-2002 五年期间出现通货紧 缩。换句话说，我们既积累了反通胀的经验，也积累了反通缩的经验。 分析宏观经济走势时，有支出法GDP 和生产法GDP 两个角度。从支出法 GDP 的构成看，2008 年全社会固定资产投资增长25.5%，城镇固定资产投资增 长26.1%，其中12 月份城镇固定资产投资增长22.3％；全年社会消费品零售总 额 （近似于国民经济核算中的消费）增长21.6%，其中12 月份增长19％；2008 年贸易顺差2955 亿美元，其中四季度进出口增速回落较多，11、12 月份出现 负增长，但11 月顺差400 亿美元创历史新高。总体来看，需求增速回落相对平 稳，投资、消费、净出口的数字都相当强劲。但实际上，在2008 年，尤其是第 四季度，已经明显感到经济下滑，中央也出台了积极的财政政策和适度宽松的 货币政策。从生产法GDP 的构成看，从2008 年8 月起，工业增加值同比增速 快速下滑，12 月为 5.7％，1-12 月份为 12.9% 。发电量、货运量亦直线下降。 发电量同比增速12 月为－7.9％。 存货理论能够解释支出法GDP 和生产法GDP 之间的差异。虽然不能解释 部差异，但能解释一部分差异。我在去年9、10 月份曾讲过一个存货模型。现在 看来存货调整正按照模型的逻辑进行：在经济繁荣的时候存货相对增加，在经济 衰退的时候存货会减少，导致生产相对于最终需求减速出现更大幅度的下滑。存 货顺周期是市场经济的特征，是企业追求利润最大化和风险最小化的商业行为。 这次经济周期下行和大宗商品价格暴跌叠加在一起，使得存货调整比较剧烈。中 国工业占GDP 比重比较大，而重化工业在工业中比重又很大，这样一个结构就使 得相对其他国家而言存货调整更加剧烈。全国制造企业产品库存指数 （图1）在 2008 年10 月份达到最高点，在11 月、12 月下降幅度比较大，这两个月工业增 加值同比增速仅在5-6%，跟存货调整有一定关系。 在剧烈调整阶段以 ，存货会在一个相对较低的水平上进入平稳期，即不再 暴跌了，存货调整所带来的工业下滑、发电量下滑和运输量下滑会有所缓解。2008 2 年12 月初，人民银行研究局对5 省459 家