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财务模型 ：学习与构建 引言：本专题的目的 1.了解什么是财务模型。2．开发财务模型的应用领域。3．探讨财务模型的创建。 一、公司财务中常用模型应用实例 1．A公司基期发放的股利为每股1元，预期未来股利年增长率为10％，假设必要报酬率为12％，求A公司股票价格。假设：股利固定增长。 答案：1×（1＋10％）/（12％－10％）＝55元 一、公司财务中常用模型应用实例 模型：GORDEN 模型 假设：股利固定增长。 P0＝D0（1+g）/（K-g）＝D1/（K-g） 一、公司财务中常用模型应用实例 推导1： 股价的增长率也为g Pt＋1＝Dt＋1（1+g）/（K-g）＝Dt（1+g）（1+g）/（K-g）＝Pt（1+g） 一、公司财务中常用模型应用实例 推导2： 收益率＝股利回报率＋资本利得率 Pt＝Dt＋1/（K-g）→K＝g＋Dt＋1/ Pt 一、公司财务中常用模型应用实例 推导3： 市盈率求解模型 P0＝D0（1+g）/（K-g）＝hE0（1+g）/（K-g）→P0/ E0＝h（1+g）/（K-g） 其中：E ——每股收益 思考：前几年关于股市是否存在泡沫的争议的实质是什么？ 一、公司财务中常用模型应用实例 2．B公司基期每股盈利0.2元，市场资本报酬率14％，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6），投资回报率20％，求B公司股票价格。假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。 答案： g＝20％×0.6＝12％ P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12）＝4.48元 一、公司财务中常用模型应用实例 模型：公司增长率g的求解模型 假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。（一个技术处理：假设净资产的增加仅由留存收益所致，公司股份数量不变。这个处理不影响完善资本市场条件下结论的正确性） 一、公司财务中常用模型应用实例 gt＝（Dt＋1－Dt）/ Dt ＝h(Et＋1－Et) / hEt ＝Et＋1 / Et－1 ＝[NAt＋NAt r（1－h）] r / NAt r－1 ＝[NAt＋NAt r（1－h）] / NAt－1 ＝NAt r（1－h）/ NAt ＝r（1－h） 一、公司财务中常用模型应用实例 推导： 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值＋未来投资机会的净现值 因为：K＝g＋Dt＋1/ Pt＝h Et＋1/ Pt＋r（1－h），所以： 若K＝r，则Pt＝Et＋1/ K（现有状态下未来盈利的现值） 若K≠r，则Pt＝Et＋1/ K＋[ h Et＋1/（K- r（1－h））－Et＋1/ K]（未来投资机会的净现值） 思考：为什么要选择净现值大于0（r K）的项目？（注意：K /（1－h） r） 一、公司财务中常用模型应用实例 3．市场组合收益率为15％，标准差为21％，无风险报酬率为7％，现有一投资组合为有效组合，其标准差为30％，求该投资组合的收益率。 答案： 由：rP＝rf＋[（rM－rf）/σM]×σP 组合的收益率rP＝0.07＋[（0.15－0.07）/0.21]×0.3＝0.1843 模型：资产组合理论（1952）（后面详细推导） 一、公司财务中常用模型应用实例 4．C公司的股权beta值0.9，国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.084，现有的股份数 160万，债权1500万，预计2011年后的现金流增长率0.04，公司所得税率0.37，长期目标负债比率0.25，债务利率0.085。求C公司的企业价值。 答案： 权益资本成本rE＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256 企业加权平均资本成本rWACC＝0.25×（1－0.37）×0.085＋0.75×0.1256＝0.1076 下一步是预测企业的未来现金流量，并求其现值。（问：对这种问题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？） 模型：CAPM；MM理论I（1963）；价值评估模型及其推广。（后面详细推导） 一、公司财务中常用模型应用实例 5．D公司属于家电行业，其股权beta值1.5，国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.1，债务利息率为0.1，公司所得税率为0.3，债权与股权价值的比例为1:2。现公司准备投资医药行业以实现经营多样化，并保持资本结构不变，求此项多样化投资决策应采用的资本成本？ 附：可能需要用到的资料 医药行业的资料如下：行业beta值为2，行业的平均债权与股权价值比例为1:1，行业的债务利息率为0.15，所得税率为0.3。 一、公司财务中常用模型应用实例 答案： 直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应该运用从行业的beta值出发求解： 由rE＝rA＋（1－t）（rA－rD）D/E 对行业：由CAPM，rE＝