择时交易小概率困境.pdfVIP

时交易的小概率困境 刘阳 刘强 （西南财经大学金融学院，四川成都 610074 ） 摘要：本文通过研究我国从上世纪90 年代初至2010 年1 月的上证综指和深证成指，发现极 少数具有超常收益的交易日对股票市场的长期收益具有显著的影响：如果错过上证综指涨幅 最大的10 个交易日，以上证综指作为被动投资组合的收益将会降低92%之多；深证市场也 有类似结果。由于 10 个交易日只占整个样本时期的0.2 ％，通过择时找准这10 天从概率上 来说是不可能的，理性的投资者应该放弃择时而选择长期投资，同时这个结论也间接地支持 有效市场假说。 关键词：择时；投资回报；长期投资；市场有效 Abstract : From the early 1990 s to January 2010, the long-term returns from both the Shanghai Composite Index (ShCI) and the Shenzhen Component Index are found to be affected tremendously by a few trading days with extreme returns. For example, the return on ShCI would be reduced by 92%, if one took out the trading days with the highest ten returns. Compare with the whole period covered in this paper, ten days amount to a tiny 0.2%; any attempt to time those ten days correctly appears to be extremely difficult, if not downright impossible. Therefore, rational investors should choose long-term investing instead market-timing. The result of this paper also seems to support EMH indirectly. Key words: Market-timing; Investment Return; Long-term Investment ; Market Efficiency 作者简介：刘阳，西南财经大学金融学院副教授，研究方向：资本市场与投资者行为。刘强， 西南财经大学金融学院教授，研究方向：衍生品定价。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 几乎所有的投资者都知道，要想在股票市场上赚钱，就要做到在市场上涨之前买入，下 跌之前卖出。这种低买高卖的交易方式，被称之为择时交易或择时（market timing ）。很显 然，无论是机构投资者还是散户无不期望自己具有择时的能力。我们的股民把买卖股票称之 为“炒股”，从侧面反映了许多股民希望在不断地买进卖出之中获得超额回报， 反映出这 些股民至少在潜意识之中觉得自己有择时的能力。然而，现代金融理论 （投资组合理论， CAPM，两基金分离定理，EMH 等）及许多实证研究均不支持择时的可能（Barber 和Odean， [2] [1] [12] 2000 ；Barber 等，2009 ；李心丹等，2002 ） 。 1 如果说散户由于资源与信息劣势而不具有择时的能力，那么机构投资者似乎应该在择时 上表现不凡。在成熟的欧美资本市场，对机构投资者特别是基金是否有择时能力的研究，一 直是一个业界及学术界共同关心的课题。不幸的是，现有绝大多数的研究结果均表明基金亦 不具有显著的择时能力（Treynor 和Mazuy ，1966；Merton 和Henriksson，1981；Chang 和 [11] [9] [