《经济的研究》叶康涛等 独立董事独立性_基于董事会投票证据.pdfVIP

: : 叶康涛等 独立董事的独立性 基于董事会投票的证据 * : 独立董事的独立性 基于董事会投票的证据 叶康涛 祝继高 陆正飞 张 然 : ， 内容提要 本文利用中国特有的强制披露数据 即中国上市公司独立董事对董事会议 ， 。 案发表意见和进行投票的数据 考察了独立董事相对于管理层的独立性及其监督作用 ， ， Mace 本文发现 绝大多数情况下独董并不会公开质疑管理层行为 这在一定程度上符合 (1986 ) 。 ， ， 对独董投票权属于橡皮图章的描述 然而 当公司业绩不佳时 独董更有可能对 ; ， 、 、 管理层行为提出公开质疑 并且 声誉越高 具有财务背景 任职时间早于董事长任职时间 。 ， 的独立董事更有可能对管理层决策提出质疑 进一步研究发现 存在异议独董的公司市 。 ， ， 场价值也更高 这表明当公司面临危机时 独立董事能够发挥监督作用 并且独立董事的 ， 。 监督行为能够缓解代理问题 提高公司价值 : 关键词 独立董事 董事会独立性 董事会投票 公司价值 、 一 引 言 独立董事制度一直被视为解决股东与经理人之间代理问题的重要机制之一(Fama and Jensen ， 1983 )。 ， ， 然而 由于独立董事大都由管理层聘请 以及独立董事与管理层之间的信息不对称等原 ， ， 因 不少学者认为独立董事的投票权仅仅是橡皮图章 一般情况下不会在董事会议上对管理层的行 动提出公开质疑，即独立董事并不能真正发挥监督作用(Mace ，1986 ;Kesner et al .，1986 ;Wade et al .，1990 ;Jensen ，1993 )。 ， 已有研究通过考察董事会结构与公司业绩之间的关系 试图为独立董事制度有效性提供经验 ( ，Kesner et al .，1986 ;Wade et al .，1990 ;Dalton et al .，1998 ;Hermalin and Weisbach ， 证据 例如 2003 )。 ， 由于缺乏对董事会实际决策过程的了解 现有研究主要通过直接考察独立董事比例与公 ， 。 ， 司业绩之间的相关性 来检验独立董事制度是否能够缓解代理问题 然而 由于独立董事比例和公 ， (Hermalin and 司业绩很可能都与遗漏变量相关 这种研究方法容易导致严重的内生