基于财务视角的分拆上市相关案例分析.pdfVIP

基于财务视角的分拆上市相关案例分析 念延辉 (郑州大学商学院，河南郑州450001) 【摘要】上市公司基于提升公司价值、优化资本结构、拓宽融资能力、延展市场空间等财务视角，纷纷将旗下子公司分拆上市，从相关案 例来看这为母子公司的发展带来财务正效应的同时，也带来了一些负效应，需要从契合公司战略目标、保持独立性、减少关联交易等方面规 范分拆上市，以尽可能减少负效应的发生。 【关键词】财务视角 分拆上市相关案例 继同仁堂、华联控股、TCL集团等我国A股上市公司赴境外分营销网络，在深度、广度和系列3个维度积极扩张，核心竞争力不断 拆上市以来，2011年2月康恩贝(600572．SH)拆分佐力药业增强。2012年，公司实现营业收入34375．89万元，同比增长 (300181．SZ)实现了上市公司分拆子公司在我国创业板上市的第一 23．07％；实现归属于上市公司股东的净利润6200．25万元，同比增 单。分拆上市作为上市公司资本运作的一种方式，对母子公司的财 长21．75％。 务效应将会产生深远影响。 2优化资本结构。分拆上市过程中，一方面可借子公司改制之 一、分拆上市的模式 机，设计合适的股权结构，以利于战略目标的实现。如同仁堂分拆上 分拆上市是指已上市公司将其现有的资产分拆并改制成股份 市主要是为了实现科技创新和国际市场的开拓，因此在设计同仁堂 有限公司，或对其以风险投资方式控股的企业进行改造，实现境内 科技的股权结构时，首先将集中同仁堂高科技与国际业务部分的资 外资本市场上市的一种资本运作方式。依据母子公司不同的业务特 产及部分现金投入同仁堂科技公司，价值约l亿元，折合l亿股；其 点和分拆动机，分拆上市的模式主要有三种： 次引进高管持股方案，同仁堂科技四位高层管理人员分别出资50 一是PE孵化器模式。即通过股权投资等方式，参股或控股成长 余万元持股50万股，以利于股权激励机制的实行；再次引入香港战 型企业，孵化成功后将其分拆上市，在实现母公司通过资本市场有 略投资者——上市公司和记黄埔，其斥资约5000万元，认购近10％ 效退出的同时，也使子公司获得更广阔的发展空问，这类公司多属 的股份，成为第二大股东，强强联合，优势互补，给同仁堂带来走向 于综合类企业，其主营业务与旗下子公司的关联度较弱甚至毫无关 世界所需要的经验、资源和渠道，为战略目标的实现奠定坚实的基 联，在分拆上市对独立性要求很高的条件下，该类公司分拆子公司 础。另一方面分拆上市可以通过股权融资降低资产负债率，改善资 上市的申请更易获批，但子公司上市后面临较大的套现压力。 本结构。佐力药业2011年分拆上市后，资产负债率由2010年的 二是业务相近型模式。该模式分拆上市的子公司一般与母公司 业务相近，如同仁堂分拆同仁堂科技、海王生物分拆海王英特龙、康 提高到4．45和4．3l，偿债能力得以大幅提升，其负债结构中长期负 恩贝分拆佐力药业等，在此模式中，母公司通常行业地位突出，业务 债比率由2010年的28．27％降至18．75％，资金成本有所下降。 规模较大，而子公司往往也是新兴细分领域中的翘楚，核心竞争力 3拓宽融资渠道。资金之于企业，犹如空气之于生命。上市公司 较强，在避免同业竞争前提下，可实现产业链的互补或延伸，但若认 通过分拆上市可以提升公司价值，优化资本结构，从而提高再融资 定母子公司存在同业竞争或分拆上市将导致母公司盈利能力大幅 能力，实现融资渠道的多元化。特别是对于业绩欠佳失去配股资格 下降，申请被否的风险较大。 的上市公司，拆分子公司上市可以达到开辟新的融资渠道的目的。 三是业务差异型模式。该模式中，一般母公司多以传统行业为 主，而子公司多属新兴产业，母子公司的业务关联度低，有利于申请 益率均低于6％，基本丧失配股融资的资格，2005年通过分拆海王英 获批，分拆上市后证券市场的价值发现功能将使母公司迅速获得资 特龙赴港上市融资逾7800万港元，有效支持了新产品的上市、研发 本利得，并为子公司的业务发展壮大搭建长期的资本融资平台。 及国内外市场的拓展。对于分拆上市的新兴子公司来说，通过在资 二