上证研究募集资金投向.pdfVIP

上海证券交易所第二十一期联合研究课题 蓝筹股上市公司募集资金投向研究 上海证券交易所-华中科技大学联合课题组 课题主持人：孔东民、卢文莹 课题组成员：韩 冰、刘莎莎、代昀昊、杨 洋、 王 砾、杨 薇 1 目录 1 导 言4  1.1 研究意义 4  1.2 研究范围 5  1.3 研究提纲 6  2 文献综述8  2.1 募集资金变更研究 8  2.2 公司治理与公司绩效研究9  2.3 投资者行为研究 11  3 数据来源和研究方法说明 14  3.1 数据来源说明14  3.2 研究方法说明 15  3.2.1 累计异常收益（CAR ）的计算15  3.2.2 样本配对法16  3.2.3 公司治理指数构建：基于主成分分析16  3.2.4 投资者行为测度：Order Imbalance (OIB) 17  3.3 变量说明 18  4 募集资金投向变更、公司绩效与影响因素23  4.1 不同募资类型的基本情况23  4.2 资金募集变更的情况23  4.3 募集资金的使用效率研究 29  4.3.1 上市公司的业绩变化情况30  4.3.2 上市公司业绩变化的回归分析33  4.4 募集资金投向变更的原因与动机研究 37  4.5 小结42  5 募集资金投向变更、市场反应与投资者行为43  5.1 不同类型的募集资金投向市场反应43  5.1.1 沪市蓝筹股上市公司的市场反应43  5.1.2 “纯净”事件的蓝筹股上市公司市场反应 46  5.1.3 沪市所有上市公司的市场反应48  5.2 募资投向变更市场反应的因素分析 51  5.3 投资者交易行为研究 53  5.5 小结58  6 主要结论与政策建议 60  6.1 主要结论60  6.2 政策建议60  6.2.1 监管层面的措施61 6.2.2 完善上市公司治理层面62  6.2.3 投资者保护的层面63  参考文献65  2 摘 要 本文研究了中国股市上的公司治理与募资投向变更之间的关系。近年来， 募资投向变更问题已经引起了媒体和监管部门的广泛关注，但学术界依然缺乏 深入系统的研究。我们从公司自身变更影响因素以及业绩、市场反应与投资者 行为两个大的方面进行考察。 我们通过行业和配对样本公司的比较，并结合时间序列对比考察变更前后 企业的业绩问题，研究发现蓝筹股上市公司募集资金投向变更并未提高资金使 用效率，资金投向变更事件导致公司业绩显著变差，这说明变更对于绩效的影 响是无效率的；进一步的研究显示，公司治理水平较差的公司更倾向于变更募 资投向。无论是对蓝筹股还是一般上市公司，我们的结论都是成立的。本部分 结果具有明晰的政策含义，即监管当局应当进一步加强募集资金投向变更问题 的监管，我们为此提供了经验证据。 在基于市场层面的考察中，利用事件研究法，我们发现公司募资投向变更 前后的市场累积超额收益显著小于零，这说明投资者将此类事件看作负面消 息；基于不同类型的投资者（机构投资者、个人投资者以及主动型机构投资 者）在上市公司募集资金投向变更公告前后的交易特征和行为，我们发现机构 投资者表现出了显著的信息优势；整体上，机构（及主动型机构）投资者的交 易行为在更大程度上表现出了价值投资的特征，这有助于市场稳定并提升价格 发现功能，但是个人投资者似乎在一定程度错误解读了募集资金变更用途的信 息。这意味着我们在更为严格管控募集资金用途变更的同时，应该进一步增进 个人投资者教育。 最后，我们基于检验