我国上市公司融资结构决定因素实证分析.pdfVIP

第 24 卷 　第 140 期 Vol24 , No4 2005 年 8 月 工业技术经济 总第 140 期 我国上市公司融资结构决定因素的实证分析 王玉荣 〔摘 　要〕　运用公司融资结构决定因素理论框架 , 以 1998 —2003 年在上海和深圳证券交易所上市 的除 ST 和 PT 以外的所有A 股非金融类上市公司为研究对象 , 对影响我国上市公司融资结构的主要因素 进行实证分析 , 结果表明我国上市公司的资产负债率与其获利能力 、非债务税盾 、收入的波动性呈负相 关 ; 而与公司规模 、成长性 、有形资产的比率 、非流通股比率呈正相关 ; 国家的宏观经济环境对上市公 司融资决策具有重要的影响 。对我国而言 , 宏观变量对长期有息资产负债率的影响程度要显著于短期有 息资产负债率 。 〔关键词〕　上市公司 　融资结构 　影响因素 　混合数据 　　自20 世纪 50 年代至今的半个多世纪中 , 对公司融 止还没有一个完全一致的结论 。权衡理论认为 , 当公司 资结构的研究是国际金融理论界研究的热门话题之一 , 盈利水平高时 , 由于公司有足够的能力支付利息费用 , 随着中国经济的健康稳步地发展 , 中国资本市场机制的 又由于利息支出是在应税收益之前扣除 , 这样公司提高 不断完善和投融资体制改革的深化 , 中国企业将有更多 债务融资将会增加公司的税后业绩 , 所以公司盈利能力 的融资渠道可以选择 。此时 , 研究中国企业的融资行为 与公司负债率正相关 。“融资优序理论”则认为在企业为 以及决策依据显得特别重要 。因为公司融资结构的决策 新项 目筹资时 , 融资先通过内部资金进行 , 然后再通过 会影响到企业剩余收益的分配 、企业剩余控制权以及公 低风险的债券 , 最后才不得不采用股票 。当公司的盈利 司的治理结构 , 最后会影响到企业的价值 。对中国企业 能力强时 , 内源资金充足 , 这样公司将会减少对外部资 融资结构决定因素的深入研究 , 有助于构建符合我国实 金的需求 。这将得出公司盈利能力与公司负债率负相关 际情况的融资结构决定因素分析框架与模型以及推动我 的结论 。就实证分析结果而言 , Lang ( 1988) 、Titman 和 国上市公司融资策略制定的规范化进程 。 Wessels ( 1988) 用美国公司数据 、Kester ( 1986) 用美国 一 、理论框架 和日本公司数据 、Raj an 和 Zingales ( 1995) 、Wald ( 1999) 公司融资结构决定因素理论认为 , 公司融资结构的 用发达国家数据 、Booth et al . (2001) 用发展中国家数据 决定因素既有制度与环境的外部因素 , 也有反映企业特 分别得到公司盈利能力与公司负债率负相关的结论 , 他 征的微观因素 。制度及环境是决定一国公司融资结构的 们的结论支持了 “融资优序理论”。 关键因素 , 其中包括 : 一国的经济发展水平 、通货膨胀 2 . 所得税 情况 、法律制度 、会计制度 、金融体制 、企业接管市场 所得税是影响公司融资结构的一个重要因素 。有公 的活跃程度以及一国证券市场的发展状况等 。为了解释 司所得税的 M. M 模型 ( 1963) 证明了负债会因利息的 制度 、环境特征与公司融资结构的关系 , BADM (2000) 减税作用而增加企业价值 。所 以公司应选