滨海新区城市轨道交通资产证券化设想(论文).docVIP

滨海新区城市轨道交通资产证券化设想 林立Abstract: city orbit traffic construction is the important content of regional infrastructure, this article analyzed the operation mechanism of Asset-Backed Securities, summarize the advanced domestic regional implementation of rail transit asset securitization, and design the ABS plan for Binhai new developed area. 关键词：轨道交通 资产证券化 滨海新区 Key words: rail transportation ABS Binhai new developed area 一、资产证券化的运作机理 1、资产证券化的基本原理 资产证券化的三大基本原理分别是“资产重组原理”、“风险隔离原理”和“信用增级原理”，这三个基本原理其实是对基础资产现金流的进一步分析，是资产证券化核心原理的深入。 资产重组原理的核心思想是通过资产的重新组合，实现资产收益的重新分割和重组，着重从资产收益的角度来进一步分析现金流;而风险隔离原理着重从资产风险的角度来进一步分析现金流，是关于资产风险重新分割和重组的原理；信用增级原理则是从信用的角度来考察现金流，即如何通过各种信用增级方式来保证和提高整个证券资产的信用级别。 任何一项成功的资产证券化，必须要对基础资产进行成功的重组以组成资产池，并实现资产池和其他资产的风险隔离，同时，还必须对资产池进行信用增级。 2、资产证券化的操作流程 资产证券化的基本运作流程主要包括构造基础“资产池”、创立特设载体与资产出售、证券设计与信用增级、信用评级与证券销售、向发起人支付资产购买价款、资产管理服务与回收资产收益、对投资人偿付本息等步骤，相关论文多有介绍，不再熬述，整个交易结构简单图示如下。 图1 资产证券化交易结构 目前，资产证券化已在全球范围内被广泛应用，成为资本市场有效的融资和投资工具。不仅资产证券化范围越来越广，由住房抵押贷款扩展到汽车、船舶贷款、应收账款、消费品分期付款及基础设施收费等众多领域，而且资产证券化的规模也越来越大。以美国为例，1985年资产证券发行总量为8亿美元，而到1992年8月上旬，资产证券发行总额达1888亿美元，在1985年基础上增长了236倍，7年间以157%的年平均速度增长。时至今日，证券化产品的发行规模逐年递增，并且保持着整体较高的评级水平，成为投资者偏好的主要投资品种之一。而资产证券化市场则成为美国仅次于联邦政府债券的第二大市场，也是美国资本市场上最重要的融资工具之一。 图2 美国ABS产品种类 二、资产证券化的国内发展案例分析 1、收费权ABS—莞深高速 （1）基本信息 （2）交易结构 图3 莞深高速专项资产管理计划交易结构 （3）借鉴之处 总体来说，我公司可将每年的票务收入打包进行资产证券化。但是短期来看，按照目前的票务收入情况，总量不是很大，，无法将未来的票务收入进行资产证券化；长期来看，一旦轨道交通形成网状连接，票务收入将会是一个优质的、持续的现金流奶牛。因此，随着津滨轻轨西段、北延线、津港线的相继建成，票务收入可作为资产证券化的基础资产。 2、轨道交通存量资产ABS—重庆轻轨 （1）基本信息 重庆获准率先在全国银行间市场试点发行50亿元的“市政资产支持证券”。重庆这一创新操作拓宽了市政建设的融资渠道，同时融资成本比同期银行贷款利率降低1.5至2个百分点。重庆结合市政资产和建设资金需求状况，决定通过“政府采购、分期付款”的方式对“特定的市政资产”进行证券化操作，在银行间市场定向发行资产支持证券，从而取得50亿元融资。作为此次重庆市政资产证券化的标的资产，“特定的市政资产”包括：重庆市开发投资公司(以下简称“开投公司”)下属重庆市轨道交通总公司(以下简称“轨道公司”)所拥有的轻轨二号线扣除日元贷款部分后剩余的轻轨资产约27亿元、轻轨三号线已建设部分资产约三亿元；重庆市城市建设投资公司(以下简称“城投公司”)所拥有的部分主城区市政道路资产约20亿元。 图5-7 发行时的交易结构 图4 还款时的交易结构 （3）借鉴之处 重庆轻轨资产证券化案例对于天津发展城市轨道交通具有重大借鉴意义，即通过政府回购轨道交通企业的非经营性资产部分，来构造一个现金流，并将其资产证券化。 通过出售存量资产虽然能够构造出未来的现金流，但是伴随着出售的过程，交易成本会加大（如需交纳印花税、营业税、所得